电气设备行业：成本性能优势兼备，产业化曙光渐近

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电新-周报】锂电性价比逐步显现，海风开工景气度持续向好 2024-1-2》2024-01-02 《【兴证电新-周报】技术发展催化快充车型不断落地，川渝氢能产业快速发展》2023-12-25 《【兴证电新-周报】中能建 125套电解槽供应商短名单公布，看好后续绿氢项目建设提速》2023-12-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 孙曌续 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 提升能量密度和安全性是复合铜箔的重要优势。复合铜箔与传统电池铜箔在厚度上变化不大，通过高分子基材 PET/PP 来对原有金属材料的替代，复合铜箔重量减轻，从而带来电芯能量密度的提升。同时，复合材料可以有效控制电池由于大尺寸铜毛刺而导致的热失控问题，提升电池寿命和安全性。此外，由于复合材料价格低于铜，复合铜箔相较于传统的电解铜箔具备明显的理论优势，80%良率假设下，复合铜箔成本相较于传统电解铜箔可以降低 20%左右，安全、能力密度和成本优势有望成为行业实现规模化应用突破的重要推动。 ⚫ 基膜选择：PET 和 PP 并进发展。在基膜选择上，复合铜箔可采用的基膜有PI、PP 和 PET 三种。综合成本和性能要求来看，PET 耐温能力和机械性能较好，制备门槛较低，因此是复合铜箔最早的基膜选择，而 PP 基膜化学性能好，水电镀工艺引入后 PP 基膜渗透率将有所提高。PI 则由于较高的成本，很难在锂电领域实现规模化应用。 ⚫ 工艺路线：工艺选择尚不明晰，两步法暂时占优。目前市场常用的镀铜工艺主要有一步法、两步法、三步法，其中两步法应用更多。“两步法”工序流程为磁控溅射+水电镀，首先通过磁控溅射（PVD）在塑料薄膜表面镀上一层金属层（大约 15-40 nm），使其能够导电并保证膜层具有较好的致密度和结合力；再通过水电镀的方式，将金属层加厚至 1μm；目前两步法以良率较高、成本压力低等综合优势，产业化进程较快。 ⚫ 复合铜箔潜在市场空间广阔。在全球三大市场同步发力，新能源车高增长趋势确定。预计 2024 年销量超 1700 万辆，2025 年超 2100 万辆。在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求同步上升，我们预计 2024 年全球动力电池需求将达 930GWh，到 2025 年将超 1100GWh，正式迈入 TWh 时代。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。乐观假设下，预计 2025 年复合铜箔市场规模超过 200 亿元。 ⚫ 投资建议：推荐同时具备复合铜箔制备和设备布局的平台型企业璞泰来，建议关注具备确定性的超声波滚焊设备厂商骄成超声，水电镀设备厂商东威科技，客户合作紧密的设备厂商道森股份，以及复合铜箔制备环节的宝明科技。 ⚫ 风险提示：行业良率提升布局预期；下游需求不及预期；研发进展不及预期；竞争格局恶化风险。 ＃title＃ 成本性能优势兼备，产业化曙光渐近 ＃createTime1＃ 2024 年 01 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、负极集流体：电解铜箔为主，复合铜箔具备潜力 ........................................... - 3 - 2、制备工艺：路线多样，两步法暂时占优 .......................................................... - 5 - 3、前景：成本安全具备潜在优势，产业化有望实现突破 ................................... - 8 - 4、重点标的 ............................................................................................................ - 14 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 16 - 图目录 图 1、压延铜箔与电解铜箔表面对比 ..................................................................... - 3 - 图 2、铜箔在锂电池负极起集流作用 ..................................................................... - 3 - 图 3、复合铜箔安全性高、成本低、能有效提升电池能量密度 ......................... - 4 - 图 4、传统铜箔（左）与复合铜箔（右）对比 ..................................................... - 5 - 图 5、传统铜箔与复合铜箔安全性对比图 ............................................................. - 9 - 图 6、2020 年以来铜价明显上涨 ......................................................................... - 10 - 图 7、PET 和 PP 原材料价格明显低于铜 ........................................................... - 10 - 图 8、复合集流体厚度与阻抗系数、电导率关系 ............................................... - 12 - 图 9、导电铜箔厚度与导热之间的关系 ............................................................... - 12 - 图 10、方壳电池极耳焊接中超声波焊接与激光焊接示意图 ............................. - 15 - 表目录 表 1、铜箔关键技术指标繁多 ......................................................