2024年投资主线之中药行业跟踪系列：中药比消费，“物美价廉”有催化

证券研究报告 | 行业专题 | 中药Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中药Ⅱ 报告日期：2024 年 01 月 04 日 中药比消费，“物美价廉”有催化 ——2024 年投资主线之中药跟踪系列 投资要点  看政策：医保中药多解限，院内放量新催化 2023 年医保目录优化调整支付限定，多个中药品种解除支付限制。继 2022 年医保目录对多个中药品种使用限制进行调整，2023 年医保目录延续该趋势，多个中成药品种完全解除医保支付限制，例如复方阿胶浆（东阿阿胶）、健胃消食片（江中药业等）、龙牡壮骨颗粒（健民集团）、金康复口服液（华润三九）等；此外值得注意的是中药注射剂品种也大幅解限，包括参附注射液（华润三九）、热毒宁注射液（康缘药业）、痰热清注射液（上海凯宝）、喜炎平注射液（青峰药业）等产品均取消了具体适应症限制支付，只保留二级以上机构使用的限制，医保支付天花板提升，有望进一步催化院内放量。  看公司：股权激励开门红，国企激励方案有望陆续推进 2024 年 1 月 2 日，东阿阿胶发布第一期股权激励计划，江中药业发布第二期股权激励计划，从业绩考核条件来看，目标中除规定 2024-2026 年公司归母净利润最低值外，还对如 ROE、ROIC、研发投入强度等经营指标进行了考核，我们认为这反映出公司对远期业绩的信心和对经营质量管控的决心。我们认为随着“十四五”计划逐步实施，其他中药板块国企也有望加强内部激励，建议关注华润三九、昆药集团、太极集团、达仁堂等。  看估值：中药与消费板块相比估值更具性价比 复盘 2023 年 1 月 1 日以来申万中药指数预测 PEG 的变化，当前中药板块估值处于 2023 年以来底部。我们选取了中药行业主要上市公司和消费食饮行业主要上市公司做对比，两个板块主要标的 PEG 相近，而我们认为在老龄化受益明显、政策支持属性强同时需求更为刚性的背景下，中药行业估值更具性价比。  投资建议 我们认为中药成长逻辑逐步清晰化，那就是短期补库存、中期医保解限放量、长期新品获批接力，同时叠加国企改革、政策鼓励等对于产业和公司内在动力的释放，行业进入成长新周期。在当前时点，我们认为中药板块估值具有相对性价比，同时医保政策放宽、股权激励等方案陆续落地有望催化板块行情，我们主要推荐三条投资主线： （1）国企改革线：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐东阿阿胶、华润三九，关注太极集团、昆药集团； （2）低估值高股息：推荐 ROE 稳定增长的羚锐制药、商业模式转型、BD 打开二次成长曲线济川药业； （3）基本面优秀，估值处于历史低位的国企：建议关注片仔癀、同仁堂等。 此外，也推荐营销体系变化积极的康缘药业、桂林三金等。  风险提示 政策落地不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采降价的风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 wutianhao@stocke.com.cn 分析师：李晨琛 执业证书号：S1230523120001 lichenchen@stocke.com.cn 相关报告 1 《药材价格向下、成药获批向上》 2023.12.10 2 《儿科需求起，中药机会来》 2023.12.05 3 《多措并举助推中药“新生”》 2023.09.11 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 看政策：医保中药多解限，院内放量新催化 ........................................................................................... 4 2 看公司：股权激励开门红，国企激励方案有望陆续推进 ....................................................................... 5 3 看估值：中药与消费板块相比估值更具性价比 ....................................................................................... 6 4 投资建议 ....................................................................................................................................................... 7 5 风险提示 ....................................................................................................................................................... 7 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2023.1.1 以来中药申万指数和食品饮料申万指数预测 PEG 变化 .................................................................................... 6 表 1： 2023 医保目录中调整支付限制的中成药品种（部分） ................................................................................................... 4 表 2： 东阿阿胶股权激励计划解锁条件 ........................................................................................................................................ 5 表 3： 江中药业股权激励计划解锁条件 ........................................................................................................................................ 5 表 4： 中药行业主要公司盈利预测与 PEG ..................................................................................................