纺织服饰行业2024年度策略：高ROE-高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装纺织服饰行业 2024 年度策略同步大市-A(维持)高 ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇2024 年 1 月 4 日行业研究/行业年度策略纺织服装板块近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所首选股票评级09896.HK名创优品买入-A01361.HK361 度买入-B03998.HK波司登买入-A02020.HK安踏体育买入-A02331.HK李宁买入-A02313.HK申洲国际买入-A300979.SZ华利集团买入-A002003.SZ伟星股份买入-B002345.SZ潮宏基增持-A002867.SZ周大生买入-B分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点：2023 年 SW 纺织服饰板块显著跑赢大盘，弱复苏贯穿全年国内消费市场。 2023 年，SW 纺织服饰板块上涨 0.34%，SW 轻工制造板块下跌7.25%，跑赢沪深 300 指数 11.72pct、4.13pct，位居三十一个申万一级行业的第十位、第十七位。分子版块看，SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品、SW 家居用品板块涨幅分别为 1.96%、-0.04%、-0.69%、-9.76%。截至2023 年 12 月 29 日，SW 纺织服饰 PE-TTM 为 23.0 倍，处于近三年估值水平 38%分位；SW 家居用品 PE-TTM 为 21.4 倍，处于近三年估值水平 3.7%分位。国内消费市场弱复苏主旋律贯穿全年，23Q1/23Q2/23Q3/23 年 10-11月国内社零 2021-2023 年 CAGR 分别为 4.5%、2.8%、3.9%、2.6%。分品类看，体育娱乐用品与黄金珠宝品类表现靓丽，但较 2019-2021 年期间复合增速放缓，家具品类规模持续收缩。板块估值走势与 ROE 走势基本一致，运动服饰公司估值与 ROE 走势显著分化。回顾 2017 年-2023 年前三季度，各板块的 PE 走势与 ROE 走势基本一致。SW 纺织制造板块的 ROE 修复至 2021 年八成左右，估值水平修复至 2021 年九成左右，估值水平处于较合理区间。SW 饰品、SW 服装家纺、SW 家居用品的 ROE 修复较好，但估值水平修复程度不及 ROE，估值水平偏低。具体到公司层面，运动服饰公司 PE（2023E）与 ROE 走势存在显著分化，2023 年运动服饰公司 ROE 走势上行，但估值水平持续下行。重视高股息资产配置。国内经济发展从高速增长阶段步入高质量增长阶段，业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司预计进一步受到市场重视。我们计算 SW 纺织服饰板块和 SW 家居用品板块公司的 2023 年预期股息率，选出股息率不低于 5%且过去三年派息持续性较好的公司为罗莱生活、森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、地素时尚、百隆东方、潮宏基、欣贺股份。品牌服饰：消费 K 型分化趋势明朗，运动服饰步入稳健增长阶段。2023 年前三季度，主要品牌服饰公司营收与归母净利润相较 2021 年同期的恢复情况看，收入恢复角度，男装>家纺>中高端女装>大众休闲，归母净利润恢复角度，男装>家纺>大众休闲>中高端女装。疫后理性消费观念强化，多数消费者对做出科学消费决策的信念感较强，具体表现之一为线下渠道客流恢复，但不同业态恢复不均衡，奥莱聚客能力最为突出，好于百货、购物中心业态。运动服饰后续仍为优选品类，根据欧睿国际，我国运动服饰市场规模 2019-2021 年 CAGR 为 5.3%，2021-2023 年 CAGR 为 4.3%，增速虽较疫情前有明显放缓，但增长仍较为稳健，预计 2024 年我国运动服饰市场规模将达到 4210 亿元，同比增长 9.1%，2023-2028 年 CAGR 有望达到7.7%。近两年我国运动服饰市场集中度有所松动，品牌 CR5 与 CR10 从行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明22021 年的 59.5%、80.1%下滑至 2023 年的 54.6%、77%，运动服饰消费市场同样演绎 K 型分化，平价运动与高端户外小众品牌市占率呈现稳中有升趋势。纺织制造：短期订单拐点已至，中长期凭借全球产能布局与生产效率突围。短期看，多数国际运动品牌经历一年时间，库存去化取得显著效果，营收与库存相较 2019 年增速基本匹配；美国服装消费韧性较强，国际运动品牌后续展望稳中向好；23Q4 纺织制造企业出货启动，儒鸿、丰泰企业单月营收增速分别于 10 月、11 月首次转正，裕元制造业务 10-11 月营收降幅连续收窄，同时 2024 年板块迎来低基数。中长期看，品牌供应链全球化布局、生产成本优势背景下，纺织制造企业全球化产能布局仍为关键，终端需求不确定性提升背景下，快速响应及生产效率要求提升，品牌战略合作伙伴有望获得更高订单份额，FY2023，耐克品牌前四大鞋履供应商承担了品牌 58%的鞋履产量，前五大服装供应商承担了品牌 52%的服装产量，订单头部集中效应明显。黄金珠宝：看好投资及悦己需求释放，产品研发能力考验加大。黄金首饰兼具投资与消费属性，金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。2019 年前三季度-2023 年前三季度 黄金首饰消费额 CAGR 为 11.8%。2019 年金价重回 300 元/克，持续上涨至 2023 年的约 450 元/克，黄金首饰产品的投资属性再次凸显，但实际黄金首饰消费量受疫情反复扰动。根据世界黄金协会《2022 年中国金饰市场趋势洞察》，“自戴”已成为消费者最重要的珠宝消费场景。在消费者金饰消费预算下降及新型黄金工艺持续推出背景下，低克重、低客单价的产品有望继续受到消费者青睐，悦己需求对珠宝企业产品研发考验加大。2023 年黄金珠宝品牌门店拓展速度有所分化，龙头周大福拓店速度放缓，老凤祥与豫园保持拓店速度，潮宏基、周生生拓店速度有所加快。头部珠宝品牌门店规模在 5000 家左右，后续单店经营效率提升为继续获取市场份额关键。家居用品：关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，智能家居产品渗透率提升可期。2023 年家居卖场量价均承压，我国家具制造业营收增速与住宅竣工增速在消费者收入承压背景下，二者走势分化。2023 年 1-11 月，我国家具制造业营业收入同比下降 5.5%，而我国住宅竣工面积同比增长18.5%，短期看，竣工数据有望支撑今年家装需求。同时，行业集中度继续向上市公司集中，2023 年前三季度，SW 家居用品板块营收同比下降0.5%，表现好于家具制造业整体（-7.8%）。智能家居方面，预计 2023-2024年我国智能晾衣机行业在销量带动下，保持 20%的增长，均价基本处于1450 元左右，保持平稳；智能门锁产品在渗透率提升驱动下，市场规模有望从 2022 年的 1760 万台增至 2027 年的 3102 万台，CAGR 为 12.0%。投资建议：品牌服饰板块，推荐名创优品，361 度，波司登，安踏体育，李宁。纺织制造板块，推荐申洲国际，华利集团