中直股份(600038)点评报告：资产重组上交所审议通过，看好公司直升机业务高质量发展

证券研究报告 | 公司点评 | 航空装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中直股份(600038) 报告日期：2024 年 01 月 03 日 资产重组上交所审议通过，看好公司直升机业务高质量发展 ——中直股份点评报告 投资要点 ❑ 事件：2023 年 12 月 25 日，中直股份重大资产重组获上海证券交易所并购重组审核委员会无条件审议通过。 2023 年 12 月 25 日，公司拟发行股份购买昌飞和哈飞集团 100%股权并募集配套资金方案获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 ❑ 点评：资产重组顺利过会，看好公司直升机业务高质量发展 1）成为直升机产业链链长：我们认为本次资产重组预案中直股份迎来两大直升机总装集团优质资产注入，公司有望成为我国成为直升机产业链的链长单位。 2）资产整合提升盈利能力：本次重组完成后，公司将拥有完整的直升机产业链，有效增强业务完整性、减少管理成本、提高管理效率、优化资源配置、提高经营效率，有望提升公司盈利能力。 3）2024 年业绩有望稳步回升：公司 2024 年预计关联采购额 339.6 亿元（较 2023年 1-11 月实际发生额 132.1 亿元增加 157%）、关联销售额 331.7 亿元（较 2023年 1-11 月实际发生额 173.8 亿元增加 91%），我们预计公司 2024 年订单充沛，业绩有望稳步回升。 4）PS 估值最低的航空主机厂之一：截至 2024 年 1 月 3 日，中直股份 PS(TTM)为 0.9 倍，为可比航空主机厂最低（平均值 2.2 倍）。2023 前三季度产品交付量增加、部分产品价格调整，业绩超预期。 ❑ 我国 10 吨级军用直升机较美国差距最大；民用直升机未来国产替代空间大 1）军用直升机：根据 World Air Forces 2023 统计，10 吨级军用直升机是全球装备最多军用直升机。美国 10 吨级黑鹰直升机约 2908 架，我国同级别机型存在至少 2000 架差距。 2）民用直升机：根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2025 年我国民用直升机将达到 1874 架，2040 年将超过 1 万架；目前国产民用直升机在我国市占率不到 5%。在 2023 年 12 月中央经济工作会议中提出打造低空经济等战略性新兴产业，我们认为民用直升机作为低空经济的载体之一将直接受益。 ❑ 投资建议与盈利预测 预计 2023-2025 年公司归母净利润 4.14、5.20、6.57 亿元，同比增长 7%、25%、26%，PE 为 55、44、35 倍，考虑到公司重大资产重组事项进展顺利，重组完成后将进一步完善公司直升机业务板块，发展前景良好，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：1）资产重组实施进度不及预期；2）直升机订单不及预期等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：陈晨 chenchen05@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.47 总市值(百万元) 22,677.17 总股本(百万股) 589.48 股票走势图 相关报告 1 《三季报业绩超预期，直升机龙头业绩趋势向上》 2023.10.25 2 《中报业绩大增符合预期，直升机龙头业绩拐点显现》 2023.08.23 3 《资产重组取阶段进展，看好直升机龙头长期发展》 2023.07.19 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19473 22264 27603 34449 (+/-) (%) -11% 14% 24% 25% 归母净利润 387 414 520 657 (+/-) (%) -59% 7% 25% 26% 每股收益(元) 0.66 0.70 0.88 1.11 P/E 59 55 44 35 P/B 2.33 2.23 2.12 2.00 P/S 1.16 1.02 0.82 0.66 ROE 3.87% 4.04% 4.85% 5.81% 资料来源：浙商证券研究所 -22%-16%-9%-3%3%9%23/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/12中直股份上证指数中直股份(600038)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：可比航空主机厂估值 表1： 中直股份 PS(TTM)为 0.9 倍，低于可比航空主机厂平均 2.2 倍 代码 证券简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PS PB 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E TTM MRQ 600893.SH 航发动力 983 15.6 19.6 24.9 63 50 39 2.4 2.5 600760.SH 中航沈飞 1157 29.6 37.2 47.2 39 31 25 2.5 8.0 000768.SZ 中航西飞 615 8.8 11.1 15.0 70 55 41 1.6 3.7 600316.SH 洪都航空 149 1.2 1.3 1.7 126 112 91 2.3 2.8 平均值 726 13.2 16.5 21.3 78 66 52 2.2 4.8 600038.SH 中直股份 230 4.1 5.2 6.6 55 44 35 0.9 2.3 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理，市值截止至 1 月 3 日 中直股份(600038)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 24234 28053 32939 39840 营业收入 19473 22264 27603 34449 现金 2117 2887 2842 2616 营业成本 17468 20019 24778 30839 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 23 23 28 79 应收账项 6128 6986 8643 10752 营业费用 174 157 213 287 其它应收款 18 12 17 24 管理费用 912 969 1187 1464 预付账款 1096 697 984 1411 研发费用 513 592 730 91