新华保险与中金资本设立基金点评：增配不动产，匹配长线需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月03日超 配1新华保险与中金资本设立基金点评增配不动产，匹配长线需求 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：近日，新华保险发布公告称，与中金资本于 2023 年 12 月 31 日签署有限合伙协议以共同设立基金。根据协议规定，基金的规模为人民币 100 亿元，新华保险（作为有限合伙人）拟认购 99.99 亿元，中金资本（作为普通合伙人）拟认购人民币 100 万元。国信非银观点：本次新华保险出资设立基金，为 2023 年 11 月与中国人寿共同设立私募基金投资后的又一重要投资举措，旨在不影响公司正常生产经营情况下提高资金使用效率，契合公司长期投资需求。新华保险作为该基金的有限合伙人，拟借助专业机构投资优势，挖掘多元投资机遇，匹配公司长期投资需求，进一步优化资产负债管理。根据中国证券报报道，该基金类型为有限合伙企业，将以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。评论： 拓展公司投资渠道，寻求多元投资领域根据公司公告披露，该基金规模为 100 亿元人民币，其中主要投向以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。该基金计划存续规模为 8 年，可进行循环投资，投资期、退出期内的年管理费均为 0.4%，基金门槛收益率为 8%。中金资本将作为该基金管理人，负责基金的投资、管理及运营。新华保险曾多次作为有限合伙人（LP)出资，寻求另类投资机遇。2014 年，新华保险开始作为 LP 进行私募股权基金领域投资，其为上海复星创富投资管理股份有限公司（以下简称“复星创富”）注资 1 亿元。此后，新华保险保持年均 2 至 3 支、每支 3 至 5 亿元进行投资。新华保险过往出资主要以市场化基金为主。2017 年，新华保险在该领域投资最为集中，公司共出资成立 5 支基金，认缴出资规模 24.05 亿元；2019年，公司承接原 LP 份额，向前海母基金注资 10 亿元；2019 年，新华保险向源码资本单一基金出资 10 亿元。因此，本次拟认购 99.99 亿元为公司最大单次注资规模。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：保险公司权益类资产及长期股权投资计量方式会计准则资产类型（按计量方式）内容IFRS9FVOCI 权益资产计入 FVOCI 的股票，仅有分红收益计入利润表，其市值波动计入资产负债表的其他综合收益科目，卖出时浮盈亏变动不能再计入利润表，且一经指定不得撤销。分红收益相对稳定，但 FVOCI股票的市值增长将不再对利润表产生影响。FVTPL 权益资产在 IFRS9 的要求下，由于基金赎回时发行方有无条件交付现金的义务，因此属于债务工具，且无法通过资产特征测试，只能被计入 FVTPL 权益类资产。股票一般直接计入 FVTPL，其市值波动将实时体现在利润表中，但是险企也可以选择将其指定为 FVOCI。长期股权投资计量长期股权投资（权益法计量）按照投资企业对被投资单位的持股比例不同，长期股权投资可分为权益法计量和成本法计量两种。其中占股比例在 20%至 50%的，属于对被投资单位具有重大影响，采用权益法计量。长期股权投资（成本法计量）占股在 50%以上（不含）的，属于对被投资单位实施控制，采用成本法计量。资料来源:国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理截至 2023 年三季度末，新华保险总投资资产规模为 13087.88 亿元，实现总投资收益率 2.3%。截至 2023年中期，公司股权投资规模为 57.57 亿元，仅为总投资资产的 0.5%；其他投资资产（其中包括资管计划、私募股权、股权计划、未上市股权等）规模为 89.09 亿元，占总投资资产的 0.7%。因为，我们认为新华保险在相关领域投资仍有较大提升空间，有利于公司在“资产荒”背景下进一步寻求优质投资方向，匹配公司长期、稳健的资金需求。图1：新华保险 2023H1 投资资产类别及占比（单位：%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 险企加大优质不动产投资，优化自身资产负债管理在“资产荒”背景下，险资偏好优质的不动产投资机遇。根据中国保险业协会披露的数据，2023 年，中国平安、泰康人寿、太保寿险、建信人寿、海保人寿等多家险企先后共发布 42 份关于大额不动产投资的信息披露公告。从投资地域来看，险资 2023 年不动产项目投资地点主要包括武汉、宁波、北京、上海等一线城市；主要投资项目涉及商业办公、养老社区、产业园区等，投资方式包括物权投资、股权投资、债券计划等多种方式，目前已有多个项目已进入实际出资阶段。其中，中国平安延续“重地产”的投资策略，于 2023 年 1 月度投资东方万国项目、弘源科创项目、弘源国际项目、弘源新时代项目等产业园区不动产项目，总投资金额预计不超过 73.33 亿元。在目前利率中枢下移及权益市场持续低位震荡的行情下，险资面临一定的“资产荒”压力。同时，随着优质非标资产的到期，增厚投资收益、拉长资产久期是保险行业资产端迫切的需求。因此，险资进一步加大一线城市的商业地产、养康产业、产业园区等领域投资，在整体风险可控的背景下拉长投资期限、降低利率波动风险、获取稳定现金流。同时，2023 年以来，在一系列房地产政策出台的背景下，利好 2024 年地产投资项目的增值回升，有望缓解部分险资资产配置压力。 投资建议：作为投资周期较长、抗通胀能力突出的资产，优质不动产为险资配置的倾向，契合险企长期资金需求。本次新华保险出资设立基金，为 2023 年 11 月与中国人寿共同设立私募基金投资后的又一重要投资举措，旨在不影响公司正常生产经营情况下提高资金使用效率，符合公司长期投资需求。新华保险作为该基金的有限合伙人，拟借助专业机构投资优势，挖掘多元投资机遇，匹配公司长期投资需求，进一步优化资产负债管理。 风险提示：基金项目实施及进度存在不确定性；投资收益不及预期；投资风险敞口不确定性等。相关研究报告：《2023 年 11 月保费收入点评-淡化“开门红”，回归价值本源》 ——2023-12-17《国寿新华设立私募证券投资基金点评-探索险资多元入市途径》 ——2023-11-30《2023 年 10 月保费收入点评-开门“红不红”？》 ——2023-11-18《风险减量，科技赋能-从科技视角看财产险行业转型之路》 ——2023-11-12《保险业 2023 年三季报综述-投资单季承压，负债改革深化》 ——2023-11-07证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议