通用股份(601500)海外多项目蓄势新动能，国际化布局进展顺利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 橡胶 海外多项目蓄势新动能，国际化布局进展顺利 核心观点 受益于国内经济活动复苏，轮胎市场需求回暖，通用股份订单量供不应求，开工率保持高水平，处于产销两旺状态。公司建设了泰国和柬埔寨两大海外生产基地，目前项目进展顺利，为更好满足客户需求，公司投资建设柬埔寨二期和泰国二期项目，分别新增年产 75 万和 50 万条全钢子午胎，350 万和 600 万条半钢子午胎产能，为公司提供发展新动能。同时，公司投资 8.81 亿元建设600 万条半钢子午线轮胎技改项目，优化落后产能，改善产能布局，提高销售收入及盈利能力，增强公司核心竞争力和长期可持续发展能力。 事件 公司发布投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）公告 2023 年 12 月 28 日，公司发布公告，为进一步加速国际化布局，公司全资子公司通用轮胎科技（柬埔寨）有限公司拟投资 14.95亿元于柬埔寨西哈努克港经济特区建设高性能子午线轮胎项目（二期）。本次项目产能规模包括年产 350 万条半钢胎和 75 万条全钢胎，能够更好的满足海外市场需求，提高海外市场占有率，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力以及公司的综合竞争力。 简评 轮胎行业持续高景气，通用股份业绩创新高 疫情影响逐渐消散，伴随经济社会恢复常态化运行，全球汽车开工率、产销量均处于高位，同时海外去库存后需求旺盛，带动国内轮胎出口。通用股份订单量处于供不应求状态，产销量明显提升带动业绩增长，2023Q3 公司轮胎产量 338 万条，同比增长58.57%，环比增长 14.10%；轮胎销量 356 万条，同比增长 65.30%，环比增长 23.95%。9 月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破 27 万条，泰国出货突破 57 万条，均大于现有产能规模。未来伴随海内外需求持续放量，海运费、原材料价格维持低位，长期看订单量可以维持，公司业绩持续向好。 海外多项目进展顺利，柬埔寨二期蓄势新动能 通用股份建设了泰国和柬埔寨两大海外基地，多项目进展顺利。其中，泰国一期项目已实现年产 600 万条半钢胎、130 万条全钢胎的产能规模，订单火爆；柬埔寨一期年产 500 万条半钢胎、90 维持 增持 卢昊 luhaobj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100005 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 编号:S1440518030004 发布日期： 2024 年 01 月 03 日 当前股价： 3.98 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.10/-1.56 8.74/13.65 6.13/10.68 12 月最高/最低价（元） 4.66/3.64 总股本（万股） 157,686.07 流通 A 股（万股） 156,824.00 总市值（亿元） 62.76 流通市值（亿元） 62.42 近 3 月日均成交量（万） 2523.53 主要股东 红豆集团有限公司 41.62% 股价表现 相关研究报告 2023-11-17 【中信建投橡胶】通用股份(601500):技改项目优化产能布局，提高公司核心竞争力 2022-06-06 【中信建投橡胶】通用股份(601500):拟定增建设柬埔寨工厂，积极发展海外业务 2021-07-12 【中信建投化工】通用股份(601500):新工厂落地安庆，“5X 战略”加速布局 2021-05-【中信建投橡胶】通用股份(601500):股权激励计划彰显高增长信心，“5X 战-6%4%14%24%34%2022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/30通用股份上证指数通用股份(601500.SH) 1 A 股公司简评报告 通用股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 万条全钢胎，现已实现产品量产发货，预计 2024 年下半年全面达产。同时公司拟投建泰国二期年产 600 万条半钢子午胎产能和 50 万条全钢子午胎，拟投建柬埔寨二期 350 万条半钢胎，75 万条全钢胎。公司已有订单量超现有产能 50%以上，扩建项目能够更好满足海外市场快速增长的需求，提升市场占有率，为公司的长期可持续发展提供新动能。 技改项目优化产能结构，满足海内外市场需求 全球半钢胎市场整体表现尤为突出，需求持续强劲。半钢子午胎作为通用股份新布局板块，为了进一步提升半钢胎的市场占有率，优化产能布局，公司拟对无锡基地现有部分全钢胎产能进行技改，投资 8.81 亿元建设 600万条半钢子午线轮胎技改项目，项目建设期为 18 个月。目前全钢胎产能利用率相对较低且终端需求弱势，同时国内全钢胎市场竞争激烈，产品毛利率较低，公司的技改项目有利于优化产品结构，提高销售收入及盈利能力，提升市场占有率和品牌影响力，有利于公司长期可持续发展。 盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润 2.54 亿元、4.93 亿元、5.83 亿元，对应EPS 分别为 0.16 元、0.31 元、0.37 元，对应 PE 分别为 24.70X、12.73X、10.77X。 风险提示：1、原材料价格波动风险：天然橡胶价格受国际经济状况、自然条件、贸易、汇率、资本等多重因素影响，其他轮胎大宗原材料受行业政策、用电成本等诸多因素影响价格上升，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易壁垒增加的风险：美国、欧洲、巴西、印尼等国家和地区陆续对我国轮胎出口实施了相关贸易保护政策，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。 表 1：预测和比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,255.52 4,120.47 5,026.63 6,549.70 7,864.01 YoY(%) 23.43 -3.17 21.99 30.30 20.07 净利润(百万元) 11.61 16.96 254.13 493.09 582.92 YoY(%) -87.24 46.09 1,398.23 94.03 18.22 毛利率(%) 9.96 10.55 15.66 17.24 16.67 净利率(%) 0.27 0.41 5.06 7.53 7.41 ROE(%) 0.27 0.39 5.59 9.84 10.47 EPS(摊薄/元) 0.01 0.01 0.16 0.31 0.