贵州茅台(600519)超额完成全年目标

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●白酒Ⅱ2024 年 01 月 02 日[Table_Title]超额完成全年目标核心观点：[Table_Summary]事件：贵州茅台 12 月 30 日公告 2023 年度生产经营情况，公司预计 2023 年实现营业总收入 1495 亿元，同比+17.2%；预计实现归母净利润 735 亿元，同比+17.2%。2023 年生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，系列酒基酒约 4.29 万吨。Q4 收入增长提速。根据往年经验公司预计数据与财报数据略有差异，但差异不大。根据预计数据拆分公司 Q4 营业总收入同比+17%、归母净利同比+12.6%。Q4 收入增速提升，使 2023 全年收入增速超过 2022 年报披露的同比+15%左右的目标。这得益于 11 月 1 日起 53%贵州茅台酒（飞天、五星）的提价，以及Q4 系列酒收入同比快速增长。Q4 茅台酒收入同比 +15.2%，系列酒收入同比+41.4%。茅台酒保持了稳健的收入同比增长，我们认为在提价之后适当调整了供应量。系列酒收入同比增长较快因去年 Q4 控货稳价形成低基数，系列酒收入主要由茅台 1935 拉动增长，根据年底召开的茅台市场工作会议，2023 年茅台 1935 营收超过百亿元、实现了年初制定的目标。Q4 利润率低于我们预期。考虑 11 月 1 日起的提价，我们此前预估 Q4 利润率会有提升，但根据公司预计数据来看 Q4 净利率同比-1.8pct 左右。Q4 茅台酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能够提供部分解释。税费方面的变化等待财报更多披露。茅台酒基酒产量稳定，系列酒扩产。2023 年茅台酒基酒产量与 2022 年类似，保持稳定，前次扩产是在 2021 年。根据 2022 年 12 月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设期 48 个月，我们预计下次明显扩产在 2025 年前后。系列酒基酒产量近两年均保持了 20%以上的较快增速，源于 2019 年启动的 3 万吨酱香系列酒技改工程的产能释放，2022 年 2 月启动“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目，有助于缓解系列酒产能束缚。投资建议：根据公司预估数据，得益于茅台酒提价和茅台 1935 保持强劲增长势头，Q4 公司收入增长加速，超额完成全年收入目标；利润率低于我们预期，产品结构变化提供部分解释，费用投入等情况有待更多披露，但整体而言我们认为是数据的短期波动，并非重要的趋势性变化。我们调整 2023-2025 年EPS 预测至 58.53/68.38/79.21 元，2024/1/2 收盘价 1688 元对应 2023-25 年 P/E分别为 29/25/22 倍，P/E 处于 2020 年以来的底部位置，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行风险，政策风险。[Table_StockCode]贵州茅台(600519)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]刘来珍：021 20252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001[Table_Market]市场数据2023-12-29股票代码600519A 股收盘价(元)1726.0上证指数2,974.93总股本(万股)125,620实际流通A股(万股)125,620流通 A 股市值(亿元)21,682相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】公司点评_贵州茅台（600519.SH）_2023年三季报业绩点评：稳健增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)127553.96149500.00173596.00200464.20收入增长率%16.5317.2116.1215.48归母净利润（百万元）62716.4473526.5585897.0899500.65利润增速%19.5517.2416.8215.84毛利率%91.8791.7292.0392.15摊薄 EPS(元)49.9358.5368.3879.21PE34.5729.4925.2421.79PB10.9810.117.225.42PS17.0014.5012.4910.82资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产216611.44242663.96339540.53451366.69营业收入127553.96149500.00173596.00200464.20现金58274.3278880.24170141.48274536.61营业成本10199.2012109.5013540.4915435.74应收账款20.9420.3123.6127.30营业税金及附加18495.8221677.5025171.4229067.31其它应收款31.8240.6147.2154.60营业费用3297.724485.005381.486414.85预付账款897.38847.67947.831080.50管理费用9012.199568.0010762.9512027.85存货38824.3746419.7551905.2059170.35财务费用-1391.81-1495.05-1736.07-2004.80其他118562.61116455.39116475.19116497.34资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产37753.3744285.2747550.8151042.59公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益63.840.000.000.00固定资产19742.6222198.2724805.7527560.08营业利润87879.52102975.55120272.14139292.77无形资产7083.187933.188783.189633.18营业外收入70.8570.0070.0070.00其他10927.5714153.8213961.8813849.34营业外支出248.88240.00240.00240.00资产总计254364.80286949.23387091.33502409.29利润总额87701.49102805.55120102.14139122.77流动负债49065.6761527.4272193.4083864.85所得税22326.3526215