古井贡酒(000596)经销商大会提振信心，2024年高质量增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月02日买 入1古井贡酒（000596.SZ）经销商大会提振信心，2024 年高质量增长 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：事件：2023 年 12 月 28 日，“冲向 300 亿，奋进新征程”2023 年古井贡酒全球经销商大会在安徽亳州举行。国信食饮观点：1）“全国化、次高端”战略引领，省外市场拓展成效显著。2）渠道上继续深化“三通工程”，持续强化营销团队执行力。3）2023 年省内发展留有余力，2024 年业绩增长抓手较多。4）投资建议 ： 维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收 203.1/243.7/287.54 亿 元 ， 同 比+21.5%/+20.0%/+18.0%；实现归母净利润 44.1/56.6/70.7 亿元，同比+40.2%/+28.4%/+24.9%；对应 PE27.9/21.7/17.4X，维持“买入”评级。评论： “全国化、次高端”战略引领，省外市场拓展成效显著古井贡酒 2023 年在“全国化、次高端”的战略引领下，预计将顺利达成年度经营目标。从次高端战略看，公司次高端收入占比超过 6：4，古 20、古 16 等战略大单品形成规模。在产品布局上，公司在各个价位带均有主力产品布局，年份原浆从 100-200 元有幸福版、献礼、古 5，在 200-300 元价位布局古 7、古 8，300元以上价位主推古 16、古 20、古 26、古 30。从省外市场开拓看，截止 2023 年底，公司已经布局超过 1000个多县市，超过 3000 多家客户，省外营收占比达到约 40%左右，并培育了一批规模省区、规模市场和规模客户。 渠道上继续深化“三通工程”，持续强化营销团队执行力在渠道策略层面，2023 年古井贡酒继续深化“三通工程”、有效落实“十二字方针”，实现流通网点超过百万家、团购团队超过 20 万家、宴席场次超过百万场，并成功打造出一批规模大店等。预计 2024 年，古井贡酒将“三通工程”深化到底，通过有效渠道管理、团购单位管理等，实现小区域、高占有。在政策落地执行层面，古井贡酒将围绕市场价格治理、费用落地、窜货管理、数据造假等，提升公司营销队伍的落地执行能力。 2023 年省内发展留有余力，2024 年业绩增长抓手较多从三大维度看待古井贡酒 2024 年收入持续性：1）2024 年宴席需求持续性，古 16、古 20 在宴席和商务拥有明显自点率，产品周期有望应对场景需求波动；2）省内外经营节奏，公司 2023 年适度收缩省内费用，省内库存约 20%左右，仍有价位升级、业绩增长空间；3）区域结构优化，公司 2023 年加大对皖南开拓力度，已在安庆等部分市场出现明显消费氛围。我们认为，古井贡酒作为安徽省内区域性次高端龙头，2024年有望持续实现较快增长。 投资建议维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203.1/243.7/287.54亿元，同比+21.5%/+20.0%/+18.0%；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2实现归母净利润 44.1/56.6/70.7 亿元，同比+40.2%/+28.4%/+24.9%；对应 PE 27.9/21.7/17.4X，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。相关研究报告：《古井贡酒（000596.SZ）-单三季度业绩增长 47%，2024 年业绩增长工具充足》 ——2023-10-30《古井贡酒（000596.SZ）-二季度收入增长 27%，利润率提升逻辑不断兑现》 ——2023-09-01《古井贡酒（000596.SZ）-三季度业绩稳健增长，经营周期持续向上》 ——2022-10-19《古井贡酒（000596.SZ）-2 季度业绩增长 45%，次高端和全国化战略稳步推进》 ——2022-08-01《古井贡酒（000596.SZ）-2021 年业绩平稳，2022 年成长势头向好》 ——2022-03-15表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 01 月 01 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E000596.SZ古井贡酒买入232.81,230.68.310.713.427.921.717.4603198.SH迎驾贡酒买入66.3530.32.83.44.123.919.416.0603589.SH口子窖买入45.3271.83.03.54.015.313.011.3资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1192513773162451949423003营业收入1327016713203072436828754应收款项161136204245289营业成本33043816448751996007存货净额46636058665577258980营业税金及附加20322824324938994601其他流动资产880579188515741840销售费用40084668524359136599流动资产合计2029022328267713082135895管理费用10221167146217452052固定资产30485197656779389184研发费用5157698397无形资产及其他1063110810651021978财务费用(204)(216)(227)(221)(294)投资性房地产10111147114711471147投资收益5(11)(11)(11)(11)长期股权投资510101010资产减值及公允价值变动2440404040资产总计2541829790355604093747214其他收入(35)(31)(69)(83)(97)短期借款及交易性金融负债43125300829332765营业利润31024453605477809722应付款项11482750199826293333营业外净收支7018181818其他流动负债648971337969918310535利润总额31714470607177989740流动负债合计768010009129741474516633所得税费用7971219151819492435长期借款及应付债券17245454545少数股东损益76109148190237其他长期负债313404474