“学海拾珠”系列之一百七十二：低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略 ——“学海拾珠”系列之一百七十二 [Table_RptDate] 报告日期：2023-12-28 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《如何衡量基金产品创新与差异化：基于文本的视角——“学海拾珠”系列之一百七十一》 2. 《如何改进短期反转策略？——“学海拾珠”系列之一百七十》 3. 《资产增长率在资产定价中的作用 ——“学海拾珠”系列之一百六十九》 4. 《机器学习与基金特征如何选择正 Alpha 基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 5. 《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 6. 《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 7. 《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 8.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十二篇，文章提出了一种新的基于下行风险测度的风险缩放策略，解决了波动率调整策略的两点不足，即下行风险的衡量和管理。基于 BAB 的实证结果表明，本文提出的下行风险缩放策略表现优于未缩放的 BAB 策略，且在风险调整后回报和与市场负面事件相关的绩效指标方面优于波动率缩放策略。 ⚫ 基于下行风险的风险缩放策略 风险缩放是一种风险管理投资策略，可以动态调整投资组合的风险敞口。较为典型的是波动率缩放，即以投资组合收益率的方差作为风险的代理变量。为进一步测量下行风险，将波动率替换为能够衡量投资组合下行风险的风险价值(VaR)或条件风险价值(CVaR)，称之为 VaR 缩放或 CVaR 缩放，若历史数据表明下行风险在未来将上升时，下调投资组合敞口，若下行风险在未来将下降时，上调投资组合敞口。 ⚫ 将下行风险缩放策略应用于 BAB 组合 基于 BAB 策略组合，即做多低风险资产，同时做空高风险资产，通过对 24 个发达国家的 6 个地区的实证研究，表明下行风险缩放策略表现优于非缩放策略和波动率缩放策略，且通过不同的参数选择，验证了其结果的稳健性。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自 Hyuksoo Kim, Saejoon Kim 2021.8.16 发布在Finance Research Letters 的文章《Managing downside risk of low-risk anomaly portfolios》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 文献综述 .............................................................................................................................................................................................. 5 3 低风险投资：下行风险缩放策略 .................................................................................................................................................... 6 3.1 下行风险缩放 ................................................................................................................................................................................ 6 3.2 低风险策略：BAB 策略 .............................................................................................................................................................. 6 4 实证结果 .............................................................................................................................................................................................. 7 4.1 实证设计 ........................................................................................................................................................................................ 7 4.2 回报来源 ......................................................................................................................................................