华图山鼎(300492)依托华图品牌拓展教育业务，20年公考龙头再起航

证券研究报告·公司深度研究·工程咨询服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华图山鼎（300492） 依托华图品牌拓展教育业务，20 年公考龙头再起航 2024 年 01 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 84.67 一年最低/最高价 35.19/88.87 市净率(倍) 39.93 流通 A 股市值(百万元) 11,894.99 总市值(百万元) 11,894.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.12 资产负债率(%,LF) 9.26 总股本(百万股) 140.49 流通 A 股(百万股) 140.49 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 107 74 90 103 同比 -3% -30% 20% 16% 归属母公司净利润（百万元） 11 2 7 13 同比 -14% -77% 198% 70% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.02 0.05 0.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 1,078.57 4,782.92 1,603.26 942.82 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001 年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019 年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023 年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017 年收入占比超 9 成，其中公务员和事业单位合计收入占比约 7 成。2022 年/2023Q1-Q3 华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为 21.03/21.05 亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。 ◼ 考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模 2016-2021 年 CAGR为 16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5 为 22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从 2021 年的 27%提升至2026 年的 31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。 ◼ 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训 20 年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025 年华图山鼎归母净利润为 0.02/0.07/0.13 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险 -15%1%17%33%49%65%81%97%113%129%145%2023/1/32023/5/32023/8/312023/12/29华图山鼎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 公司概况：依托华图教育资产拓展职业教育业务 .......................................................................... 4 1.1. 发展历程：逐步拓展非学历培训业务..................................................................................... 4 1.2. 业务模式：聚焦线下的招考培训龙头..................................................................................... 6 1.3. 公司股权结构............................................................................................................................. 8 2. 核心看点：考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务 ...................................................... 9 3. 财务分析：华图山鼎原业务收缩，教育新业务有望贡献增量 .................................................... 13 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 15 4.1. 盈利预测................................................................................................................................... 15 4.2. 投资评级................................................................................................................................... 16 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 18 图表目录 图 1： 无偿使用无形资产概况