苏文电能(300982)公司深度报告：分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振

有分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振[Table_CoverStock]—苏文电能（300982.SZ）公司深度报告武浩电新行业首席分析师曾一赟电新行业研究助理S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.comzengyiyun@cindasc.com[Table_CoverReportList]相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]苏文电能（300982.SZ）投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）29.1052 周内股价波动区间(元)72.30-29.06最 近 一 月 涨 跌 幅(％)-15.63总股本(亿股)2.07流通 A 股比例(％) 100.00总市值(亿元)60.23资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振[Table_ReportDate]2023 年 12 月 29 日本期内容提要:[Table_Summary公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司 2007 年于江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、施工类资质成为 EPCOS 一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023 年 Q1-Q3实现营业收入 18.7 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润为 2.03 亿元，同比下降 0.92%。收入结构上看，2023 年 H1 电力工程建设占比达 55%（毛利率22.78%），电力设备销售占 37%（毛利率 18.87%），贡献公司的大部分收入，我们预计毛利率有望逐步恢复。新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4 起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方面，行业目前处于发展初期，我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。智能用电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到 2025 年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2 亿元。分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分布式光伏 EPC 经验丰富，深耕工商业客户 EPCOS 一体化服务，EPCOS 全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023 年 H1，公司的江苏省外业务占比近 30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。盈利预测和估值：我们测算得 2023-2025 年整体营收为 28.47/41.24/53.69亿元，同比增长 21%/45%/30%；归母净利润为 3.29/4.95/6.56 亿元；对应PE 为 20/13/10 倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素： 宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)1,8562,3572,8474,1245,369增长率 YoY %35.6%27.0%20.8%44.9%30.2%归属母公司净利润(百万元)301256329495656增长率 YoY%26.8%-14.9%28.4%50.6%32.5%毛利率%28.6%26.7%22.9%23.0%22.8%净资产收益率ROE%20.7%8.4%9.7%12.7%14.4%EPS(摊薄)(元)2.341.831.592.393.17市盈率 P/E(倍)31.4526.9419.5212.969.78市净率 P/B(倍)7.092.771.891.651.41资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 12 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4目 录公司投资逻辑....................................................................................................................................5一、公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步改善............................................61.1 公司概况及其发展历史..............................................................................................................61.2 公司深耕电力市场，打造 EPCO 产业链.................................................................................61.3 公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源................................................................10二、新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进.................................... 122.1 分布式光伏带来机遇，公司订单大幅增长