聚焦高端网络安全赛道，保持高质量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：14.03 元/股 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 邮箱：wenxc@zts.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 邮箱：suyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 644 流通股本(百万股) 376 市价(元) 14.03 市值(百万元) 9,033 流通市值(百万元) 5,269 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1030 893 1,065 1,327 1,620 增长率 yoy% 16% -13% 19% 25% 22% 净利润（百万元） 309 150 159 218 297 增长率 yoy% 12% -52% 6% 37% 36% 每股收益（元） 0.48 0.23 0.25 0.34 0.46 每股现金流量 0.46 0.28 0.10 0.35 0.42 净资产收益率 10% 5% 5% 6% 8% P/E 29.2 60.3 56.7 41.4 30.4 P/B 2.8 2.8 2.8 2.5 2.4 备注：股价为 2023 年 12 月 26 日收盘价 报告摘要 ◼ 聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于 2008 年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022 年公司总营收达到8.93 亿元，同比下降 13.31%，2018-2022 年公司归母净利润稳定增长，除 2020 年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在 10%以上,毛利率均在 67%以上，2022 年净利润率为 16.77%。除 2021 年净现比外，2018-2022 年累计收现比、净现比均大于 1。 ◼ 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的 58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 ◼ 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从 2018 年的 2.74 亿元增至 2022 年的 3.42 亿元，CAGR 为 5.70%，占营收比重从 38.94%下降至 38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗 DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。据 IDC 数据显示，截至 2023 年 Q2 迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 ◼ 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 10.65/13.27/16.20 亿元，归母净利润分别为 1.59/2.18/2.97 亿元，对应 PE 分别为 56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 聚焦高端网络安全赛道，保持高质量增长 迪普科技（300768.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 12 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长 ..................................... - 5 - 1.1 公司整体概况 ........................................................................................ - 5 - 1.2 产品体系与研发 ..................................................................................... - 6 - 1.3 公司客户结构与销售结构 ...................................................................... - 9 - 1.4 公司财务分析 ....................................................................................... - 12 - 二、网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔 .............................................. - 13 - 2.1 中国网络安全产业保持快速发展 .......................................................... - 14 - 2.2 网络安全政策相继推出，重视力度提升 ............................................... - 14 - 2.3 政府、电信、金融是网络安全支出的重要领域 .................................... - 16 - 2.4 新技术、新场景加速网络安全产业发展 ............................................... - 16 - 三、客户+业务，双维度打开成长空间 .............................................................. - 19 - 3.1 强化政府市场，电信、