公用事业行业18年年报及19年一季报总结：增值税到期影响水电一季报，火电业绩快速修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 公用事业 [Table_IndustryInfo]18 年年报及 19 年一季报总结 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 21 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 增值税到期影响水电一季报，火电业绩快速修复  火电：盈利提升显著考虑到 2019Q1 电煤价格较 2018Q1 出现同比 10%的下行，火电一季报出现明显高增长。2019Q1 火电行业营业收入 1900.85 亿元，同比+15.01%；归母净利润为 103.01 亿，同比+82.91%，增速较去年同期上升 42.83 pct。全年来看，预计电量增速略有下行但仍保持在较好水平；增值税率下调利好电价收入，有望对冲市场电的持续让利；煤价面临实体经济需求增速放缓，全年整体中枢或同比下行，上述因素均利好火电业绩继续回升。推荐龙头华电国际、华能国际，并关注二线火电长源电力。 水电：来水大发对冲退税下行由于受到增值税返还到期的翘尾影响，且增值税率下调红利在 4 月 1 日起方兑现，大型水电企业一季报增速受到一定拉低，但一季度水电大发利好利润提升。2019Q1 水电行业营业收入 311.53 亿元，同比+13.67%；归母净利润 66.24 亿元，同比+3.58%，增速同比下行 2.47 pct。长期看大型水电通过联合调度增强电量相对来水的稳定性，电价整体企稳利好利润及分红水平稳定，依然具备基础性配置价值。推荐龙头长江电力，关注国投电力。 天然气：淡季伊始燃气上游涨价或逐渐发酵2018 年上游央企在进口气板块的大幅亏损，以及国家管道公司的成立，均可能加强上游的涨价诉求。淡季以来全国 LNG 现货价格同比上涨 14%，淡季不淡现象明显，淡季上游涨价的现象可能逐渐发酵。推荐上游气源企业蓝焰控股、新天然气，关注业绩较同行呈现更强防御性的下游新奥能源、天伦燃气 月度组合跑赢板块上月投资组合：华电国际、华能国际，蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。4 月投资组合收益率为-1.69%；4 月 SW 公用（总市值加权平均）月度涨幅为-3.30%，月度投资组合涨幅跑赢板块涨幅。我们整体看好公用事业中火电和天然气上游板块的投资机会，并且看好水电龙头的底仓配置价值。本月投资组合不变为火电龙头华电国际、华能国际，燃气上游标的蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。 风险提示电力需求大幅下行，燃气需求大幅下行，电价下调，气价大幅波动重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600011 华能国际 增持 6.14 96,386 0.30 0.42 20.5 14.6 600027 华电国际 增持 3.77 37,183 0.29 0.36 13.0 10.5 603393 新天然气 买入 36.36 5,818 2.90 3.60 12.5 10.1 600900 长江电力 增持 16.56 364,320 1.04 1.06 15.9 15.6 000968 蓝焰控股 买入 11.22 10,855 0.83 1.06 13.5 10.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业 18 年年报及 19 年一季报总结暨五月投资策略：经历阵痛，业绩承压》 ——2019-05-08 《公用事业周报：一季度天然气消费量增长12%；市场电占比持续增长；关注公用防御价值》 ——2019-04-29 《公用事业周报：用电需求良好，3 月份用电量增速回升至 7.5%》 ——2019-04-22 《公用事业 2019 年 4 月投资策略：火电一季报料高增，燃气淡季上游涨价或发酵》 ——2019-04-15 《公用事业周报：增值税率下调，输配电价与门站价双双让利》 ——2019-04-01 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：吴行健 E-MAIL： wuxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 公用事业年初以来跑输大盘，一季报业绩内部分化 ..................................................... 5 火电行业：盈利能力提升显著 ...................................................................................... 6 营收增长稳健，增速略微放缓 .............................................................................. 7 毛利率：2019 年一季度提升显著 ........................................................................ 7 财务费用率：整体平稳 ........................................................................................ 7 归母净利润：一季度板块增长率超 80% .............................................................. 8 净利率：一季度提升显著 ..................................................................................... 8 加权平均 ROE：同比维持上升态势 ..................................................................... 9 资产负债率管控出现成效，同比下滑 ................................................................... 9 经营现金流净额增速跑输归母净利润增速 .......................................................... 10 水电行业：来水大发对冲退税下行 ..................................................