电子行业深度：周期复苏+AI共振，开启AI PC发展元年

周期复苏+AI共振，开启AI PC发展元年证券研究报告行业深度2023年12月27日刘双锋 电子行业首席分析师liushuangfeng@csc.com.cn执业证书编号：S1440520070002乔磊 电子行业分析师qiaolei@csc.com.cn执业证书编号：S1440522030002本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点全球PC市场有望在2023年下滑至近十年低点后迎来复苏回暖。2020年-2021年间，远程办公和教育需求增长促使大量PC被购置，目前正接近换机时限。此外，随着广泛使用的Win10预计在2025年底停止支持，B端市场的换机需求有望得到提振。AI的快速发展也有望为市场注入新活力，英特尔、高通以及微软等科技巨头正积极推动AI PC的发展，预计2024年将成为AI PC的元年。AI PC的成熟不仅可能催化换机潮，从而推动整个产业链发展，还将促进核心零部件的价值提升。产业链也出现变革机遇，以Wintel为核心的传统生态正面临来自ARM架构和国产厂商等新兴势力的挑战。在未来的多元化发展趋势下，本土厂商有望打破海外厂商在产业链核心价值上的主导地位，从而引领本土PC产业链的成长和创新。摘 要 换机周期临近叠加Windows更新换代，催化PC市场复苏反弹。全球PC市场在过去十年经历衰退->复苏->衰退的轮动，预计2023年将重回近十年历史底部。笔记本电脑是PC市场的主流出货形态，最佳更新周期为4年，2020年-2021年全球新冠疫情催生居家办公、教育需求而购置的大量笔记本电脑正逐渐接近换机时限。此外，历史上，Windows各代版本的支持终止是B端换机的重要驱动力，广泛应用的Win10将于2025年底停止支持，届时B端换机的需求有望获得提振。 硬件巨头布局AI PC决心强烈，2024年产业催化持续演进。终端侧AI拥有成本、能耗、可靠性、安全和个性化优势，应用价值逐步显现。PC作为生产力工具，交互方式全面、性能优势突出，有望成为AI终端落地最快的应用之一。英特尔、AMD、高通等PC产业硬件巨头正积极推动AI PC发展，品牌厂也在努力完善产品设计与集成。在软件领域，微软和其他第三方软件厂商正将更多AI功能融入其产品中。随着硬件与软件的协同进步，AI PC产品将逐渐走向成熟，2024年有望成为AI PC的元年。AI PC产品的涌现，一方面有望催化换机潮，从而带动全产业链受益；另一方面，也将促进核心零部件价值量提升，其中，处理器、存储直接受益确定性高，散热、电池等环节有望间接受益。 产业传统封闭生态迎来变局，本土厂商有望崛起并引领产业链成长。在PC标准化与全球电子产业转移趋势中，中国台湾厂商享受到PC市场发展第一波红利。而x86平台下微软与Intel组成Wintel封闭生态使得PC市场格局稳固，产业链集聚也相对稳定，形成了美国厂商把握高价值芯片及品牌，中国台湾厂商把握周边件、代工及品牌的局面。生态的开放性对市场的品牌结构产生显著影响，并进而影响产业链的动态，因而PC产业链未能如手机一样向中国大陆大规模转移。当前传统Wintel生态正遭受挑战，一方面，海外科技巨头正纷纷开启ARM PC布局，另一方面，国内鸿蒙OS目标打造全场景互联生态，有望覆盖PC领域。国产替代大趋势下，本土厂商有望在占据产业链核心价值的生态与品牌侧突破海外厂商主导的话语权体系，引领本土PC产业链成长进程。二、创新催化：巨头布局AI PC决心强烈，新品将持续迭代至完善一、换机驱动：临近换机+Windows换代，PC市场有望触底反弹三、国产替代：传统封闭生态迎来变局，产业链国产化契机显现四、产业链相关公司进展目录全球PC市场历程浮沉，目前正处于近十年谷底图表：全球PC季度出货量及增速资料来源：IDC，Bloomberg，中信建投图表：全球PC年度出货量及增速14%2%-4%-10%-2%-11%-6%0%0%3%14% 15%-17% -17%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1-Q3出货量（万台）yoy资料来源：IDC，Bloomberg，中信建投-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3出货量（万台）yoy 根据IDC数据，全球PC市场在过去十年经历了衰退->复苏->衰退的轮动，当下已重回历史底部。•受替代品影响进入衰退期，持续下滑见底：2011年，全球PC出货量达到峰值3.6亿台，此后便进入衰退期。在PC产品创新放缓、智能手机快速发展等多重因素的影响下，全球PC出货量经历了连续7年的下滑，直至2018年的2.6亿台出货量，仅为峰值的72%。从趋势看，出货量已见底。•复苏反弹，接近历史巅峰：2019年，在出货量已见底且Win7停止更新的影响下，全球PC出货量迎来小幅反弹，同比增长约3%。2020年-2021年，由于全球新冠疫情流行带来的居家办公、教育需求，PC出货量出现两位数增长，2021年的出货量达到3.5亿台，接近历史峰值水平。•衰退，跌回谷底：2022年，受到全球宏观经济不确定性增加，以及换机需求已大量释放等因素影响，全球PC出货量出现大幅下降，2022年和2023年前三季度均同比下滑17%，预计全年出货2.5亿台左右，接近2018年水平。•展望未来，有望见底复苏：2023年，全球PC出货量已到历史底部，而单季度看前三季度的出货量呈现环比增长态势，行业有望见底。产品结构——笔记本电脑是PC市场的主流出货形态及增长动力图表：全球PC出货量及增速-按产品类型划分资料来源：IDC，Bloomberg，中信建投图表：全球PC出货量份额-按产品类型划分0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1DesktopNotebookWorkstation资料来源：IDC，Bloomberg，中信建投 笔记本电脑为PC市场主流出货形态，市场份额已增长至7成。•从产品结构看，传统PC可分为台式机、笔记本电脑和工作站三大类，其中，笔记本电脑和台式机为主流，份额合计约98%。笔记本电脑的份额由2010年的56%增长至2022年的71%。台式机的份额呈逐年下降的趋势，从2010年的43%减少至2022年的26%。•2020年-2021年，笔记本电脑出货量增速分别为29%和17%，而台式机电脑出货量增速分别为-14%和9%，上一轮全球PC出货量的反弹