城投、产业、金融债利差跟踪周报：城投、二永的“冰火两重天”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投、产业、金融债利差跟踪周报 20231217 城投、二永的“冰火两重天” 2023 年 12 月 17 日 民生固收利差数据库目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 ➢ 主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天” 当周（截至 2023 年 12 月 15 日），通胀数据偏弱、中央经济工作会议召开、MLF 增量续作等多重利好因素下，债市整体大幅走强，利率曲线陡峭化下移。 具体到主要信用资产：（1）银行二永债收益率下行幅度最为显著，尤其是 AA-的城农商二永债；（2）其次涨幅较多的是保险次级债；（3）其他信用资产当周收益率下行幅度多数落在 10bp 以内，对应信用利差走阔为主。 ➢ 城投债：物极必反 2023 年 12 月 15 日，城投债整体利差为 92bp，较 2023 年 12 月 08 日走阔 9bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA 主体利差分别为 65bp、92bp、174bp，较 2023 年 12 月 08 日对应走阔 8bp、10bp，收窄 8bp；（2）剩余期限在 0Y、1Y、2Y、3Y 的债项平均利差分别为 82bp、89bp、104bp、95bp，较 2023 年12 月 08 日对应走阔 17bp、8bp、6bp、5bp。 当周，城投债收益率跟随债市整体下行，尤其是隐含 AA-的弱资质债项，但城投整体涨幅不及利率，对应信用利差被动走阔，尤其是 1 年内的短端债项，回调幅度有限，信用利差大幅走阔。 报告正文详细列示了各省份、涨跌明显的地市及主体信用利差变动情况。 ➢ 金融债：主流城农商领跑当下行情 对比商业银行普通债：当周，除中高等级 1 年期短端二永债涨幅不及商业银行普通债外，其他中高等级各期限二永债涨幅均高于商业银行普通债，对应二级资本债/银行永续债-商金债的品种利差收窄。 对比城投债：当周，除 3 年期银行永续债涨幅不及城投债，对应品种利差有所走阔外，其他各等级&期限二永债较城投债的品种利差均收窄。 具体到各银行来看：当周江浙广等经济大省中小型城农商二永债信用利差收窄明显。 报告正文详细列示了各银行当周二永债利差变动情况。 ➢ 产业债：整体走阔 2023 年 12 月 15 日，产业债整体利差为 87bp，较 2023 年 12 月 08 日走阔 6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA 主体利差分别为 75bp、140bp、197bp，较 2023 年 12 月 08 日对应走阔 6bp、4bp、0bp；（2）剩余期限在 0Y、1Y、2Y、3Y 的债项平均利差分别为 89bp、87bp、97bp、82bp，较 2023 年 12 月08 日对应走阔 8bp、7bp、5bp、2bp。 报告正文详细列示了各行业、涨跌明显的主体信用利差变动情况。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪周报 20231216：MLF 净投放升至历史新高-2023/12/16 2.可转债打新系列：诺泰转债：CDMO+多肽药研发领先企业-2023/12/14 3.城投随笔系列：贵安，安好-2023/12/14 4.利率专题：中央经济工作会议：历史与当下-2023/12/13 5.信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差-2023/12/13 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天” .............................................................................................................. 3 2 城投债：物极必反 .................................................................................................................................................... 5 2.1 分省份 .................................................................................................................................................................................................. 6 2.2 分地市 .................................................................................................................................................................................................. 7 2.3 分主体 .................................................................................................................................................................................................. 8 3 金融债：主流城农商领跑当下行情 ........................................................................................................................ 11 4 产业债：继续走阔 ................................................................................................................................................. 15 5 风险提示 ....................................................................