2024年整车年度策略：柳暗花明，智驾+出海！

2024年整车年度策略：柳暗花明，智驾+出海！证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn证券分析师 ：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn研究助理：孟璐执业证书编号：S06001220800332023年12月26日证券研究报告（核心结论：柳暗花明，智驾+出海趋势向上◼ 针对2024年国内乘用车整车行业，我们做如下三点趋势推断：➢ 1、智驾产业化加速元年，出海阶段性拐点。1）智能驾驶产业发展趋势明确，2024年为产业化加速的元年，对标电动化的2020年；核心依据：产业技术变革依然发生，供给端新品规划2024Q1起密集亮相，涵盖新势力以外的多家主流车企。2）海外出口如火如荼，2024年是阶段性的拐点，对标日系（丰田）车的1985s；核心依据：贸易+CKD模式下出口飙升，海外进口贸易限制政策初现端倪，自主品牌开启海外本土属地化步伐。➢ 2、行业总量稳中有升，竞争格局“延续”演绎。我们预计2024年国内乘用车批发/零售/出口分别为2620/2100/495万台，同比分别+4%/+1%/+27%，其中新能源乘用车批发/零售/出口分别1190/1022/149万台，对应渗透率分别45%/49%/30%。整车行业“以价换量”趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快，腰部企业份额上升。➢ 3、竞争红海态势下，看好品牌高端/智驾领先的“溢价”玩家持续闭环反馈。自主车企以智能技术为抓手，差异化产品设计，不断冲刺高端市场；同时利用性价比优势持续开拓海外市场。我们认为：智驾技术领先、产品定位/品牌差异化、全球化发展是提振车企盈利能力与估值的三大核心要素；内卷化的市场竞争下，对于车企供需全流程闭环能力要求提升，也即技术赋能新品、保供/渠道协调快速占据市场、市场反馈快速纠错等全栈闭环机制，技术产品开发/市场迭代的效率成为竞争的关键点。➢ 因此，投资维度我们认为：短期（半年以内）看差异化卖点的重磅新车落地，中期（半年到2年）比较智驾技术领先，长期（2~4年）看海外市场突破。2（核心结论：看好整车2024年投资机会◼ 看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会。2024年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。➢ 1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。➢ 2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛加快落子。➢ 3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间，2024~2025年或将初现新时代“主角”。◼ 综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：➢ 第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；➢ 第二梯队【吉利汽车/比亚迪/长城汽车/上汽集团/广汽集团】。◼ 风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；头部车企智驾新车销量表现低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。3目录一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心三：核心整车标的基本面分析展望四：投资建议与风险提示一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上1.1 复盘：总量与盈利向上，格局趋于多强（行业总量复盘—以价换量刺激换购/出口多维支撑7◆ 2023年月度批发数据总体处于19年以来高值（1月除外），核心支撑在于——➢1）零售数据在价格折让+换购大周期支撑下具有相当韧性。全年看乘用车以价换量逻辑仍成立，终端消费处19年以来相对高位。➢2）出口数据在核心车企贡献下持续创新高。截至2023年11月行业出口366万辆，同比增速达63%；剔除特斯拉出口32.6万辆后，行业出口增速达70%，主要来自奇瑞（+38万辆）/上汽（+17万辆）/吉利（+14万辆）/比亚迪（+14万辆）/长城（+12万辆）贡献。➢3）渠道小幅补库（非核心支撑）。截至10月行业补库较克制，小幅补库41万辆。数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所表：乘用车行业产批零/出口/库存情况（单位：万辆）注：交强险/渠道库存数据为1-10月累计值（外发前此处数据需修改）；分车企出口数据为1-10月累计值。0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232023Q12023Q22023Q32023M111. 产量-乘联会5105946772290YOY-5.2%22.7%2.1%7.8%环比-21.0%16.5%14.0%——2. 批发-乘联会5056026752282YOY-7.1%27.4%3.5%9.1%环比-21.5%19.1%12.1%——3. 交强险零售4065175491661YOY-13.7%26.2%2.9%5.5%环比-27.9%27.4%6.2%——4.出口8395106366YOY82.5%93.3%40.4%62.6%环比-0.6%15.5%10.8%——5. 总体库存变化21(18)2249企业库存变化4(8)28渠道库存变化17(10)2041图：乘用车行业批发情况（单位：万辆）图：乘用车行业零售情况（单位：万辆）0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（自主崛起复盘——持续挤压合资品牌量利空间8◆ 自主品牌市占率从年初52%提升至11月份61%，相比年初，11月德系/日系/美系市占率分别-4.5/-0.8/-2.2pct，具体而言，上汽通用/东风日产/上汽大众市占率下滑较多。同时结合我们终端草根调研统计，合资品牌部分经销商新车销售端全年盈利水平较弱。20.96%16.07%9.53%7.23%52.36%60.52%0%10%20%30%40%50%60%70%201701201703201705201707201709201711201801201803201805201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202310日德美自主其他表：主流合资品牌市占率变化情况（单位：pct）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所表：分系别市占率变化情况（单位：%）3月4月5月6月7月8月9月10月11月上豪华品牌品牌A5k4k2.2k-1.8k-1.8k1.8k0.35k0.7