汽车行业可转债深度梳理：下篇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 05 月 22 日 固定收益点评 汽车行业可转债深度梳理：下篇 在此前的报告《汽车行业可转债深度梳理：上篇》中，我们对汽车行业的最新发展趋势以及部分重点标的进行了详尽梳理。在本篇报告中，我们将继续梳理汽车板块中的广汽转债、新泉转债、双环转债和小康转债 4 只债性较强的标的。 广汽转债：正股股价筑底，债底保护性强。 公司日资合资车企广汽丰田、广汽本田强势，自主短期承压。一季度日系广丰、广本合计销量 34.95 万辆，逆势增长 25%，自主品牌广汽乘用车由于 GS4/GS8 产品迭代，一季度销量 8.80 万辆，同比-41.04%。未来随着主力车型的持续导入，以及新车型的销量爬坡，19 年基本面有望筑底回升。 广汽转债的债底保护较为坚实，纯债价值接近 100 元，但后期转债价格要出现进一步上涨，可能仍需等待行业整体回暖的机会。 新泉转债：正股基本面趋好，中期有望带动转债价格回升。 公司一季度为全年低点，19 年下游自主客户需求有望逐季改善。公司一季度业绩受制于行业需求下滑及费用上升，实现营收 7.54 亿元，同比-22.4%，归母净利润 5447 万元，同比-28.6%。下半年行业销量增速有望好转，公司内饰销量将得到逐季改善。 新泉转债债底保护较强，但由于前期正股出现了较大幅度调整，目前价格处在较低位置。由于前期已经进行过主动下修，新泉转债继续下修的可能性不大，其转债机会，还是需要关注中长期内正股能否在基本面带动下有效回升。 双环转债：短期基本面承压，正股驱动性仍存。 公司传动齿轮市占率持续提升，毛利率&费用率拖累业绩表现。公司自主品牌汽车目前市占率接近 20%，18 年工程机械齿轮增长 36%，汽车齿轮收入逆势增长 11%，同时减速机业务开始贡献收入。由于毛利率下滑&期间费用率上升，拖累公司利润表现，一季度收入 7.56 亿元，同比+4.3%，归母净利润 3956 万元，同比-28.78%。 双环转债目前处在偏债型的价格区间，但从年内的走势来看，其价格和正股间仍然保持着较强的联动性，因此若正股出现上涨，仍有机会带动转债价格短期上行。 小康转债：新能源投产，关注正股业绩弹性。 公司传统车承压，新能源车品牌 SERES 正式上市。2019 年一季度，公司燃油车实现销售 8.39 万辆，同比-25.59%，其主要原因是公司实施产品结构升级，新主力车型 ix5 于 2018Q4 上市，目前仍处在销量爬坡期。新能源首款新车型 SF5 已于 4 月上市，有望为公司业绩带来弹性。 小康转债方面，目前正股价格持续处在较低位置，由于此前已经进行过一次主动下修，后续继续下修的可能性较小，转债机会还需关注后续业绩反弹。 风险提示：汽车终端需求或不及预期，预测假设与实际情况或不符的风险。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190521》2019-05-21 2、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190520》2019-05-20 3、《固定收益点评：市场再调整，哪些转债性价比凸显》2019-05-20 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190517》2019-05-19 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190516》2019-05-16 20841308/36139/20190523 09:12 2019 年 05 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 广汽转债：正股股价筑底，债底保护性强 ................................................................................................................ 4 公司基本面：广丰广本销量强势，自主短期承压 ................................................................................................ 4 广汽转债：大盘老券，债底保护坚实 ................................................................................................................ 8 新泉转债：基本面趋好，关注中期正股回升机会 ..................................................................................................... 11 公司基本面：一季度为全年低点，下游自主客户需求有望逐季改善 .................................................................... 11 新泉转债：债底保护较强，静待正股回升 ......................................................................................................... 12 双环转债：短期正股基本面承压 ............................................................................................................................. 14 公司基本面：市占率持续提升，毛利率&费用率拖累业绩表现 ............................................................................ 14 双环转债：偏债型标的，正股仍有一定驱动力 .................................................................................................. 16 小康转债：新能源投产，关注正股业绩弹性 ............................................................................................................ 18 公司基本面：传统车承压，新能源车型投放 ..................................................................................................... 18 小康转债：债性较强，关注后续业绩反弹 ..............