新型烟草蓄势待发，2019年轻工最为看好的细分赛道

新型烟草蓄势待发， 2019年轻工最为看好的细分赛道 证券分析师 ：史凡可 执业证书编号：S0600517070002 证券分析师 ：马莉 执业证书编号：S0600517050002 联系邮箱：shifk@dwzq.com.cn 联系电话：18811064824 二零一九年五月 证券研究报告 1 投资要点 1 2  新型烟草大势所趋： 随着全球控烟力度加大、环保健康理念普及，1990-2015年全球吸烟率从29.4%下降到15.3%，作为替代品的新型烟草市场因减害效果突出而高速成长，17年全球传统电子烟收入120亿美元（+20%）；加热不燃烧烟草制品收入50亿美元（+176% ），预计到21年市场规模有望超过150亿美元，我们认为新型烟草将持续引领烟草消费趋势。  加热不燃烧烟是增势最强劲的细分赛道，进军美国空白市场： 加热不燃烧烟具有口感接近真眼、减害匹敌传统电子烟的优势，国际烟草巨头菲莫国际（IQOS）、日本烟草（Ploom）、英美（glo）、韩国烟草（Lil）纷纷推出爆款产品抢占市场份额。日本是目前全球最大的加热不燃烧烟市场，17年市场规模47亿美元占全球90%以上，19年4月30日美国FDA审批通过了IQOS的PMTA申请，标志着美国加热不燃烧烟市场的放开，全球加热不燃烧烟市场体量有望登上新阶梯，同时或催化国内新型烟草政策东风及新品加速推出。  传统电子烟新品迭代，市场空间广阔： 17年全球传统电子烟消费者约3500万人（12年仅684万），增长迅速。各国际烟草龙头中，英美烟草蒸汽烟品牌矩阵最为丰富，日本烟草、帝国烟草也深度布局，菲莫国际母公司奥驰亚则在18年12月收购了明星产品JUUL（ 18年销售额达到13亿美元）35%股份，将其纳入旗下新型烟草版图。我国目前对电子烟的监管仍不明确，消费需求有待培育。今年3.15晚会点名电子烟行业监管混乱，我们认为或刺激行业监管条例的加速推出，国内电子烟产业有望迎来健康发展。  19年持续看好新型烟草投资主线，推荐布局产业链受益标的： 我们预计19年美国IQOS出货量可达200+万套，至2021年美国IQOS产品市场规有望达65亿美元，持续推荐IQOS精密件二级供应商盈趣科技；国内中烟系持续加大新型烟草产品研发力度、新品陆续面市，且中烟国际拟赴港IPO或加速中国烟草市场化，我们认为国内新型烟草产业东风将至，劲嘉股份前期布局深厚、与中烟合作紧密，有望率先受益，重点推荐！  风险提示：新型烟草政策管控超预期；新品研发不达预期；产能投放低于预期。 目录 行业前瞻：看好新型烟草投资主线 加热不燃烧：增势最强劲的细分赛道 传统电子烟：新品迭代市场空间广阔 海外市场：产业链具有良好成长机会 国内市场：积蓄力量静候政策东风 3 第一章：行业前瞻 持续看好新型烟草投资主线 4 1.1 19年持续看好新型烟草投资主线 1  烟草产业概述： •强必选属性消费具粘性 •新型烟草替代大势所趋  传统烟草： •体量庞大、增速承压 •格局稳定、龙头垄断  新型烟草： •朝阳产业、高速成长 •新产品、新技术迭代 图表2： 2017年烟草全球细分赛道总述 数据来源：世界烟草发展报告，东吴证券研究所 图表1：2017年传统卷烟竞争格局 5  全球控烟力度加大、环保健康理念普及： •截至2017年，全球FCTC公约（禁烟公约）的缔约国家达到181个； •截至2016年，全球55个国家（合计居民人数约15亿人）实施全面禁烟； •1990-2015年全球吸烟率从29.4%下降到15.3%；目前全球十五岁以上的烟民合计11.17亿人。  传统卷烟发展承压： •2017年全球除中国外的传统卷烟销量同比下降约4.8%（5900万箱、合4500亿美元），发展有承压。 1.2 全球控烟力度加大，传统卷烟发展受限 图表3：全球各国控烟政策 图表5：全球除中国外卷烟销量情况（万箱） 数据来源：2017世界烟草发展报告，世界卫生组织，2017年世界控烟履约进展报告，前瞻产业研究院，中国烟草网，东方烟草网，烟悦网，Tobacco Atlas,东吴证券研究所 时间国家或地区政策2018泰国禁止居民和游客在全国24个著名海滩吸烟。2016阿根廷将烟草产品生产商的税率从60%提高到75%。2016美国将电子烟、雪茄等非卷烟烟草制品纳入监管范畴，并要求在2007年2月至2016年8月上市的烟草制品必须重新申报审批。2014巴西禁止市民在全国各大封闭公共场所内进行吸烟。2014欧盟《新欧盟烟草制品管制指令》，禁止烟草公司通过产品吸引年轻消费者，禁止加香卷烟（如薄荷卷烟、水果味卷烟）、禁止20支以下卷烟及针对女性包装的卷烟等。2013俄罗斯禁止公共场合吸烟，禁止任何形式的烟草广告。2012澳大利亚《烟草制品素面包装法案》实施，要求烟草制品使用统一的长方形翻盖硬盒，包装上需印有健康警示禁止在烟支上印刷任何品牌名称和图形设计等。2009土耳其全国所有公共场所全面禁烟。2009美国公布《家庭吸烟预防和烟草控制法》，授权FDA对烟草制品实施严格控制，禁止卷烟中添加除薄荷和烟草外任何香料图表4： 2014年以来全球实施全面无烟法规概况 图表6：全球除中国外卷烟消费量对比（万亿） 6  中国是烟草最大的消费市场，实行专营： •无论是烟民数量、烟民消费位居世界第一（占比全球卷烟规模43%的市场份额）； •截至2015年烟民数量达近3亿（4700万大箱）。  去库存任务基本完成，已经迎来行业补库： •受到提税顺价+清理库存影响，15-16年我国烟草行业迎来史上最弱周期； •去库任务基本完成，行业迎来复苏周期。2018前三季度销量同比升1.45%； •卷烟产品未来的发展趋势在细支烟、爆珠烟等烟草纸品的结构升级。 1.3 中国烟草实行专营，处于补库上行周期 图表9：卷烟库存及同比增速（万箱） 数据来源：Tobacco Atlas，中商情报网，Wind，国家烟草专卖局，东吴证券研究所 图表10：烟草产业工商税利（亿元） 图表7：中国与世界烟叶产量对比（百万吨） 图表8：中国卷烟单箱销售额及驱动 7 新型烟草市场高速成长：根据世界烟草报告，2017年全球新型烟草制品市场规模约290亿美元，同比增长27.2%。 •传统电子烟收入120亿美元，同比增加20%。 •加热不燃烧制品收入50亿美元，同比增加176%。 •无烟气烟草制品收入120亿美元，与上年同期基本持平。 替代性消费需为主： •据中国烟草资讯网，美国约有4500万成年烟草消费者，其中约2200万卷烟消费者希望能够找到代替卷烟的产品。 减害优势相对突出： •HNB产品有害物减少90%以上； •蒸汽式电子烟不含烟草，对人体危害取决于尼古丁含量； •无烟气烟草制品危害最小。 1.4 替代型需求驱动，新型烟草大势所趋 图表13：三类新型烟草制品对比 数据来源：世界烟草报告，欧睿，观研天下，中烟国际招股说明书，中国烟草网，东方烟草网，烟悦网，东吴证券研究所 图表11： 2011-2017全球电子烟市场规模 图表12：加热不燃烧制品市场规模预测 8 1.5 行业主要玩家-海外四大烟草帝国 菲莫国际：菲莫国际（PMI）为海外第一的烟草巨头，