纺织服装及日化行业2018年年报暨2019年一季报总结：板块增速逐季放缓，龙头优势逐步凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]2018 年年报暨 2019 年一季报总结 中性 （维持评级） 2019 年 05 月 21 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 板块增速逐季放缓，龙头优势逐步凸显 2018 年板块整体稳健，新模式、日化、体育用品等景气度较高纺服日化板块 2018 营收同增 18.57%，较去年增速有所放缓，业绩增 15.1%，表现相对稳健，但逐季呈现放缓趋势，与行业整体走势基本一致。从各板块收入增长来看，新模式（66.6%）>体育鞋服（28.8%）>中高端服饰（16.7%）>日化（14.9%）>大众休闲（14.2%）>男装（13.4%）>家纺（9.3%）>纺织制造（8.7%）>鞋类（-2.0%）。分别来看，以南极，开润等为代表的新模式企业凭借高性价的产品及快速渠道扩张仍有着高速增长，体育用品及日化企业所处赛道优质，且龙头企业优势逐渐凸显，中高端服饰企业凭借不断提升的品牌力及客户服务在有效加强产品粘性的基础上保持了稳健的增速表现。 2019 年 Q1 纺服日化业绩同增 2.62%，Q2 有望迎来边际改善纺服日化板块 19 年 Q1 营收增 6.7%，在行业整体因基数及春节因素影响而承压背景下继续延续放缓趋势，业绩同增 2.6%，环比较去年 Q4 有所改善。19Q1 各板块营收表现基本与 18 年全年较为一致，其中中高端服饰的相对表现较为突出，体现具备较强品牌力龙头企业在行业承压过程中的韧性较强。 存货周转相对稳健，品牌服饰和纺织制造 19 Q1 现金流有所好转从经营情况来看，从存货周转来看，18 年品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+5.7/+5.5/3.9 天，19Q1 分别变化为+15.93/+4.52/+13.79，品牌服饰和日化板块的存货周转天数从 18 年 Q2 开始同比均有上升，显示在消费环境偏弱的背景下存货压力有所上升，但整体相对可控；从现金流情况来看，18 年品牌服饰、纺织制造在进入 19Q1 后同比开始有所回升。 投资建议：精选优质赛道，把握龙头机会从近期 3 月以来行业及重点公司数据表现来看，均有较为明显的边际改善趋势。一方面，随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对消费刺激影响，预计 Q2 开始行业基本面在前期基数原因消除后，有望逐步实现加速复苏。另一方面，行业内公司分化较为明显，龙头公凭借自身过去几年在品牌、渠道及供应链等方面的提效下，未来仍有望取得高于行业平均水平的表现。对此我们建议：一是，积极布局处在优质赛道，同时具备集中度提升能力的成长型企业，重点关注珀莱雅及南极电商；二是，基本面在近期有较为明显积极变化的品牌龙头，股价前期调整相对充分，未来有望在基本面逐步复苏的过程中实现估值修复。重点关注歌力思、森马服饰、比音勒芬。 风险因素：宏观经济持续下行，居民收入水平持续下降，刺激消费政策不及预期重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 62.00 12,484 1.97 2.65 31.5 23.4 603808 歌力思 买入 15.01 4,994 1.29 1.52 11.6 9.9 002563 森马服饰 买入 10.54 28,456 0.71 0.82 14.8 12.9 002127 南极电商 增持 12.07 29,630 0.50 0.64 17.0 14.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业 4 月投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头》 ——2019-04-12 《纺织服装行业 3 月投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股》 ——2019-03-11 《纺织服装行业 2 月投资策略：重点公司年报预计稳健，精选高性价比赛道龙头》 ——2019-02-12 《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》 ——2019-01-22 《纺织服装行业 1 月投资策略：短期布局业绩确定性，十年复盘把握长期机遇》 ——2019-01-17 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概述：18 年下半年承压明显，19Q1 边际改善 服装及日化行业零售额情况：18 年总体承压，19Q1 边际改善 根据国家统计局数据，2018 年全年限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长 8%至 13707 亿元，增速较上年提升 0.2pct.，化妆品 18 年零售额同比增长 9.6%至 2619 亿元，增速较上年放缓 3.9pct.，与此同时而社零总额同比增长 9%，增速较上年放缓 1.2pct。具体来看，在 18 年零售环境不佳的背景下，纺服行业全年增速呈现前高后低的趋势，在年初增速表现相对亮眼，但到下半年逐渐转淡，主要系基数相对较高同时宏观经济景气度减弱。此外，18 年实物商品网上零售额同比增长 25.4%至 7.02 万亿元，增速较上年放缓 2.6pct.，渗透率达 18.4%。目前线上增速依然处于相对较高水平，但渠道红利随渗透率不断提高而有所减弱，未来对业内企业的运营能力和运营投入要求更加提高。 图 1：纺织服装零售额当月值及同比增速 图 2：服装类零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2019 年来看，1-4 月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额达 4418 亿元，同比增长 2.2%，化妆品零售额达 962 亿元，同比增长 10.0%，而同期社会消费品零售额同比增长 8.0%。整体来看，本年 1-2 月服装行业数据因春节提前，天气总体状况不利，同时在去年基数相对较高背景下，导致增速相对低迷，但 3月开始随着随着促销费政策及减税等政策的落地，资本市场财富效应体现，纺服零售转暖，龙头品牌复苏趋势较为突出。进入 4 月后由于节假日错峰影响较大，尤其是五一节延后，致使消费情况相对疲软，但剔除该因素增速与 3 月持平，表现