国投电力(600886)钦州火电开始投产，两河口蓄水量增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国投电力 (600886 CH) 钦州火电开始投产，两河口蓄水量增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.36 2023 年 12 月 20 日│中国内地 发电 持续看好雅砻江水风光一体化发展，上调 2024-2025 年利润预期 考虑明年来水或有所恢复、两河口今年蓄水量增加带来下游电站联合调度增发电量提升以及国投钦州电厂 4*66 万机组陆续投产，上调公司 23-25 年归母净利预测至 71.2/85.7/94.5 亿元（前值：71.0/75.6/80.1 亿元）。基于 24E火电归母净资产/清洁能源归母净利 53.57/73.27 亿元，参考火电/清洁能源可比公司 24E PB/PE Wind 一致预期 1.0/15.9x，考虑火电可比公司拥有新能源资产估值预期及看好雅砻江水电未来水风光一体成长性，给予公司火电/清洁能源 0.9/17x 23E PB/PE，目标市值 1294 亿，目标价 17.36 元（前值15.40 元），维持“买入”评级。 国投钦州电厂加速推进，其中两台已进入安装高峰 国投钦州电厂三期项目 1 号机组已于 11 月 25 日锅炉点火吹管，2 号机组已进入安装高峰期，有望于 2024 年 3 月左右投产。国投钦州电厂是广西目前最大的火力发电厂，三期规划建设 4 台 66 万千瓦超超临界机组，并配套建设供热管网，其中 3 号/4 号机组也已于 2022 年 12 月 26 日启动建设。三期项目总投资 110 亿元，年设计发电量约 132 亿千瓦时，新增蒸汽量约 2400吨/小时，年产值 60 亿元。我们于 2023 年 8 月 29 日发布的研报《水电电量下滑，但火电盈利改善显著》曾测算 1H23 国投钦州在运机组度电净利高达 6.1 分，盈利能力优异，三期项目投产有望增厚公司火电利润。 两河口蓄水量同比增加，雅砻江联合调度增发电量增长可期 长江水文网披露，截至 2023 年 11 月 1 日，雅砻江具有多年调节能力的龙头水库两河口距离蓄满仅差 3.9 米，蓄水位同比增加 19.13 米，蓄水量 96.26亿方，同比增加 28.1 亿方。根据雅砻江水电文化公众号披露的两河口通过联合调度促使雅砻江下游水电站 2022 年 12 月-2023 年 4 月发电量同比增长 90 亿千瓦时，粗略按比例推算 2023 年 12 月-2024 年 4 月增发电量或在127 亿千瓦时，同比增加 37 亿千瓦时左右。我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。 目标价 17.36 元，维持“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利71.2/85.7/94.5亿元，给予公司目标价17.36元，维持“买入”评级。 风险提示：来水/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.36 收盘价 (人民币 截至 12 月 19 日) 12.76 市值 (人民币百万) 95,115 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 237.00 52 周价格范围 (人民币) 10.05-13.19 BVPS (人民币) 7.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 43,682 50,489 58,206 62,536 65,756 +/-% 11.09 15.58 15.28 7.44 5.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,437 4,079 7,124 8,571 9,445 +/-% (55.82) 67.40 74.63 20.32 10.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.55 0.96 1.15 1.27 ROE (%) 4.94 7.70 12.49 13.64 13.53 PE (倍) 39.03 23.32 13.35 11.10 10.07 PB (倍) 1.85 1.74 1.60 1.44 1.29 EV EBITDA (倍) 13.16 11.09 9.81 9.03 8.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(3)81930Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)国投电力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国投电力 (600886 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/12/19 2023/12/19 23E 24E 23E 24E 23E 24E 长江电力 600900 CH 23.05 563,992 18.6 16.3 2.5 2.3 14% 15% 川投能源 600674 CH 14.55 64,905 14.1 13.0 1.8 1.6 13% 13% 华能水电 600025 CH 8.67 156,060 20.3 18.4 2.2 2.0 11% 11% 平均值 17.7 15.9 2.1 2.0 12% 13% 华能国际 600011 CH 7.52 118,050 8.1 7.3 1.0 0.9 12% 12% 华电国际 600027 CH 5.09 52,058 8.9 7.4 0.9 0.8 10% 11% 内蒙华电 600863 CH 3.83 24,998 9.1 7.8 1.3 1.2 14% 15% 平均值 8.7 7.5 1.1 1.0 12% 13% 国投电力 600886 CH 12.76 95,115 13.4 11.1 1.6 1.4 12% 14% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表2： 国投电力 PE-Bands 图表3： 国投电力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06131926Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 国投电力3