新力量New Force总第4434期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4434 2023 年 12 月 18 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 11 月初以来的首次两连升 【公司研究】 康哲药业 (867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动康哲药业867买入 买入18.0618.66-3%1.461.52-4%1.5811.605-1%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11 月初以来的首次两连升 12 月 15 日，港股走了一波两连升，是 11 月初以来的首次，市场气氛有开始鼓动起来的信号，我们对后市维持正面态度看法，估计港股在年底前有进一步试冲高位的机会。恒指连升第二日再涨了有接近 400 点，以贴近 16800 点水平来收盘，升穿了 16600 点的好淡分水线，正如我们指出，走势上可以发出了回稳的信号，有利港股进一步试高。另一方面，大市成交量亦见继续增加配合，录得有接近 1400亿元高于年内的日均 1052 亿元有接近 30％，是达标达到我们的标准的，显示资金的参与积极性是正在提升的，而富时指数调整成份股是刺激成交量增加的原因之一。事实上，港股是已具备有见底的足够低估值水平条件的了，这个我们在早前也已点评过，而外围股市在近期都因为美国加息周期到顶已率先的动了起来，情况就令到港股更见落后了，也带来资金追落后的机会。值得注意的是，北水在这两天是录得净流出的，而流出的额度也不少，但以这两天港股仍能够出现放量上涨的行情来看，估计推动力来源更多可能就是来自于外资的。 港股出现跳升，在盘中曾一度上升 562 点高见 16964 点，在市场气氛仍未完全扭转过来之前，在 17000 点整数关前出现回吐也是正常合理的，估计总体回好状态仍在运行中。指数股出现普涨，其中，一些技术性超跌了的股份展现出较强的弹性，早前创始人刘强东表示不会躺平要继续创新的京东-SW(09618)，股价涨了有6.98％是涨幅第二大的恒指成份股。另外，信心指标股如港交所(00388)和腾讯(00700)，也分别涨了有 4.42％和 2.61％，都是好现象可以显示总体市况正在回好恢复。 恒指收盘报 16792 点，上升 390 点或 2.37％。国指收盘报 5700 点，上升 127 点或 2.27％。恒生科指收盘报 3781 点，上升 82 点或 2.22％。另外，港股主板成交量进一步增加至 1362 亿多元达标，而沽空金额有 190.9 亿元，沽空比例 14.01％继续低企。至于升跌股数比例是 1105：506，日内涨幅超过 14％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 26 只。港股通连续第二日出现净流出，在周五录得有接近 40 亿元的净流出额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 高小迪 852 2532 1960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 14.50 港元 目标价 18.06 港元 (+24.6%) 市值 355.5 亿港元 已发行股本 24.52 亿股 52 周高/低 15.86 港元/10.38 港元 每股净现值 6.52 港元 股价表现 康哲药业 (867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 多款药品纳入医保，放量前景可观 公司 2023H1 实现收入 46.10 亿元（同比+3.6%）；若全按药品销售收入口径，期内营收 55.37 亿元（+7.1%）。随着创新转型的深入，公司毛利率进一步优化，升至78.2%（+0.9pp）。销售费用 13.40 亿元（+4.8%），销售费用率 29.1%（+0.4pp）。行政费用 3.18 亿元（+13.7%），行政费用率 6.9%（+0.6pp），主要由于新业务发展所需人力成本及维持费用的增加。研发开支明显增加，达 2.39 亿元（+89.6%），占收入比率 5.2%（+2.4pp），其中资本化开支增加 161%，达 1.63 亿元，用于购买研发公司权益投资、购买创新产品权利开支、创新产品临床试验。报告期间录得净利润 19.16 亿元（+6.7%），净利率 41.6%（+1.2pp）。截至期末，公司资产负债率 7%，相比期初降低 3pp。账上现金 44.51 亿元，经营性现金流 14.91 亿，财务状况健康。 替瑞奇珠单抗后发制人，竞争对手医保价格处于高位 目前国内共有 5 款治疗银屑病的白介素单抗类药物进入医保，其年治疗费用从 2.2万元至 3.7 万元不等。在银屑病领域，得益于上游机制的天赋，IL-23 抑制剂相较于其下游的 IL-17 抑制剂，拥有效果更好、依从性更高的特点。而在 IL-23 抑制剂中，靶向 p19 亚基的药物选择性又优于靶向与 IL-12 共享的 p40 亚基的药物。目前仅杨森的古塞奇尤单抗与康哲药业的替瑞奇珠单抗两款 IL-23p19 单抗在国内获批上市。古塞奇尤单抗于今年 3 月纳入医保，降价幅度近 84%，但仍处于医保银屑病单抗药物的顶端。从价格竞争角度来看，预计替瑞奇珠单抗此次纳入医保后，其维持期年治疗费用会低于杨森的古塞奇尤单抗。 创新药管线持续推进，未来增长潜力巨大 公司创新药管线近期又有多项新进展。磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症已获 NMPA批准启动 III 期临床，向其在中国大陆正式获批又近一步。早在今年 8 月，芦可替尼乳膏已获准在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区上市，其真实世界数据也有助于未来在中国大陆的上市申请。此外，甲氨蝶呤注射液针对类风湿关节炎的上市申请也已于 12 月 4 日获 NMPA 受理。类风湿关节炎具有庞大的患者人群。甲氨蝶呤本身作为类风湿关节炎最常用的药物，其预充式注射剂型若能获批，将大大改善患者依从性，并为公司带来可观的销售收入。 目标价 18.06 港元，买入评级 我们充分考虑黛力新、波依定、优思弗集采影响，保守考虑创新管线以及皮肤医美产品价值，且暂不考虑东南亚业务贡献，根据 PE 估值法测算得出目标价 18.06港元，较现价有 24.6%上升空间，对应 2024 年 12 倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品销售放量不如预期、2) 管线临床进展及注册不及预期、3) 行业政策风险。 第一上