食品饮料行业2024年度策略：供需矛盾缓解

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业深度报告●食品饮料行业 2023 年 12 月 15 日 [Table_Title] 供需矛盾缓解 --食品饮料行业 2024 年度策略 核心观点： [Table_Summary]  2023 年复盘：需求复苏不及预期，企业基本面分化。受消费复苏偏弱影响，2023 年食品饮料板块估值震荡下行。白酒板块：2023 年供需矛盾加剧，渠道库存进一步累积，批发价格低迷、终端零售成交价下行；上市公司基本面表现分化，高端酒、部分地产酒表现稳健，泛全国次高端品牌承压。啤酒板块：消费环境低迷背景下，高端化升级趋势延续，但下半年以来的销量低于预期使板块股价回调、估值下杀。非酒板块：需求复苏力度有限、渠道结构变革与部分行业去库存致板块改善节奏偏慢，且消费分级的特征明显。  2024 年展望：供需矛盾明显缓解。基于我们宏观团队对经济的判断，我们认为 2024 年板块总需求将较 2023 年好转，其中下半年复苏情况或好于上半年。  白酒板块：市场对行业判断主要基于需求变化，我们认为茅台引领的价升将减轻行业量增压力，供需矛盾将较 2023 年明显缓解。此外我们观察茅台酒价与美国 10 年期国债收益率负相关，基于宏观团队对 2024 年美联储降息的判断，我们认为 2024 年茅台酒市场价有望上行，将带动行业加速走出低迷期。由于品牌库存消化节奏不一，预期上半年维持分化局面，建议维持高端酒、优质地产酒的配置；下半年分化趋于收敛，部分泛全国次高端品牌将有更好弹性。  啤酒板块：市场预期 2024 年啤酒销量稳定，我们认为下游餐饮终端洗牌后啤酒销量有望恢复，我们对明年销量预期更乐观；我们预计 2024 年产品升级趋势将持续，同时大麦成本预期下降将贡献更多利润弹性。啤酒板块中长期逻辑未变，边际上 2024 利好因素更多，估值已至合理水平，建议增配。  非酒板块：展望 2024 年，不同于市场主要关注成本端的改善，我们更看好需求端改善。建议关注四条投资主线：1）消费分级大时代，具备高性价比产品或强供应链能力的公司有望延续较好增长；2）把握渠道变革趋势，偏制造型的零食企业凭强产品力与品牌价值能够捕捉新兴渠道红利，低温区域乳企凭奶源优势与近场渠道壁垒有望实现超额收益；3）关注健康化与强功能化细分赛道，如益生菌/零添加调味品/运动饮料/咖啡等；4）细分领域头部企业，2023年经历较充分的调整，有望受益于宏观经济复苏+成本回落红利+低估值修复。  投资建议：白酒板块，上半年建议维持高端酒、优质地产酒配置，推荐贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘；下半年推荐前期承压的泛全国次高端品牌，推荐水井坊/舍得酒业。啤酒板块，推荐青岛啤酒/燕京啤酒/百润股份，建议关注重庆啤酒。非酒板块，建议关注东鹏饮料/安井食品/天味食品/中炬高新/宝立食品/新乳业/伊利股份/李子园/欢乐家/海天味业。  重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600809 山西汾酒 8.6 10.5 13.2 25.3 20.7 16.5 推荐 603198 迎驾贡酒 2.8 3.5 4.3 22.9 18.3 14.9 推荐 002568 百润股份 0.9 1.1 1.4 10.5 8.1 6.4 推荐 605499 东鹏饮料 5.1 6.6 8.3 36.1 27.8 22.1 推荐 600887 伊利股份 1.7 1.9 2.2 15.0 13.3 11.5 推荐 资料来源：wind，中国银河证券研究院。注：数据截至 2023 年 12 月 15 日。  风险提示：宏观经济持续低迷使白酒需求不佳的风险，啤酒成本改善使行业费用竞争加剧的风险，大众品企业第二增长曲线表现不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理 韩勉 ：010-80927653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn [Table_IndustryData] 行业数据 2023-12-15 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -30%-20%-10%0%10%沪深300食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告 目 录 一、白酒板块：2024 年供需矛盾将明显缓解 ........................................................................................................................... 3 （一）行业周期节奏：本轮调整渐近尾声，2024 年供需矛盾将明显缓解 ........................................................................... 3 （二）行业格局变化：未来分化趋势视需求复苏强度而定 ..................................................................................................... 5 （三）个股逻辑 ................................................................................................................................................................................ 7 二、啤酒板块：结构升级持续推进，静待复苏 ...................................................................................................................... 12 （一）2023 年回顾：销量短期波动，高端化趋势延续 .............................................................................................