农林牧渔行业简评：猪价旺季不旺加速产能去化，重视板块布局机会

行业研究 行业简评 农林牧渔 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年12月18日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 猪价旺季不旺加速产能去化，重视板块布局机会 ——农林牧渔行业简评 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.探究日本宠物食品发展，看中国未来趋势——宠物行业深度报告 2.乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌成长——公司简评报告 3.乖宝宠物（301498）：力专则强，国货突围——公司深度报告 [table_main] 投资要点： ➢ 年底猪价旺季不旺，养殖亏损持续。根据钢联数据，截至12月15日，全国生猪均价14.71元/公斤，周环比上涨8.48%，同比下降22.54%，12月猪价探底后小幅回升。截至12月15日，7kg仔猪价格为213.33元/头，周环比上涨1.59%，仔猪价格小幅回升，但仍处于成本线以下；淘汰母猪价格为8.97元/公斤，周环比上涨0.67%，较9月末下降了19.84%，处于近一年以来的低位。上周猪价小幅反弹，主要由于南方降温导致腌腊需求增加以及北方降雪调运受限，对猪价形成支撑。但规模场出栏积极性较高，预计猪价上涨幅度有限。我们认为短期猪价的小幅反弹不改中长期行业产能去化趋势。截至12月15日，自繁自养养殖利润为-274.5元/头，外购仔猪养殖利润为-201.73元/头，已经连续亏损接近一年时间，大部分养殖主体资金承压。当前养殖亏损严重，加上部分地区受冬季疫病的影响，淘汰母猪量上升，养殖户积极性减弱，产能有望加速去化。 ➢ 生猪供给充足，11月能繁加速去化。根据钢联数据，11月能繁母猪存栏环比下降1.92%（环比-1.48pct），其中规模场环比下降1.92%（环比+1.57pct），降幅较上月进一步扩大。从新生仔猪数量来看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%。从饲料数据来看，11月母猪料产量环比下降2.1%，仔猪料环比下降1.8%，母猪料和仔猪料产量均从9月份开始环比连续下滑，对应半年至一年以后的生猪出栏量。此外，从农业农村部的数据来看，截至10月，能繁母猪存栏量4210万头，较年初下降4.1%，产能去化幅度不大，叠加今年以来母猪产能效率的提升，生猪供给相对充足。 ➢ 需求季节性回升，冻品库存高位。根据钢联数据，截至12月15日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为24.73%（周环比+0.02pct），冻品库存仍处于今年以来高位（较年初+8.49pct）。根据农业农村部，今年前三季度我国猪肉总产量4301万吨，同比增长3.6%，猪肉产量处于近年同期高位。从屠宰量来看，截至12月15日，样本企业屠宰量16.19万头，周环比上涨4.01%。随着气温的转冷，猪肉消费有所回升，屠宰需求增加。但由于生猪供应充足，预计季节性消费回暖对猪价拉动作用有限，节后需求回落或将导致猪价继续承压。 ➢ 养殖主体资金压力较大，扩张节奏放缓。从上市企业2023Q3的资产负债率来看，大部分上市养殖企业资产负债率超过60%，环比Q2有不同程度的增加。其中傲农生物、天邦食品资产负债率在80%以上。部分养殖企业Q3生产性生物资产较Q2有所下降，固定资产、在建工程增速均有所放缓。在资金压力较大的背景下，规模企业养殖扩张节奏减慢。 ➢ 投资观点：目前生猪供给相对充裕，冻品库存处于高位，消费端的带动作用不强，预计猪价短期上涨动力有限，出现旺季不旺。养殖亏损严重，养殖主体资金流承压，加上部分地区冬季疫病的影响较大，预计明年上半年生猪供给偏多，产能或呈现加速去化。当前生猪养殖板块估值较低，建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份、温氏股份、神农集团、华统股份。 ➢ 风险提示：养殖疫病风险；极端天气导致原材料价格波动；宏观经济不及预期；食品安全风险。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%22-1223-0323-0623-09申万行业指数:农林牧渔(0711)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图1 生猪价格 图2 仔猪价格和淘汰母猪价格 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图3 母猪料和仔猪料产量月环比 资料来源：饲料工业协会，东海证券研究所 图4 冷冻肉库容率 图5 样本企业屠宰量 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 1015202530生猪价格（元/公斤）5101520251002003004005006007008002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-117公斤仔猪价格（元/头）淘汰母猪价格（元/公斤）-右轴-30-25-20-15-10-5051015202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11母猪料环比（%）仔猪料环比（%）051015202530352020-012021-012022-012023-01重点屠宰企业冷冻肉库容率（%）0510152025302020-112021-112022-112023-11屠宰量（万头）证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 表1 上市养殖企业出栏规划 公司 2022 年 （万头） 2023E （万头） 2024E （万头） 2023Eyoy 2024Eyoy 2023Q3 资产负债率 牧原股份 6120 6350 7000 4% 10% 60% 温氏股份 1791 2600 3200 45% 23% 60% 新希望 1461 1600 1500 10% -6% 73% 天邦食品 442 600 500 36% -17% 87% 傲农生物 519 500 400 -4% -20% 89% 中粮家佳康 410 450 550 10% 22% - 唐人神 216 350 450 62% 29% 65% 天康生物 203 300 350 48% 17% 47% 新五丰 183 300 600 64% 100% 70% 华统股份 120 230 400 92% 74% 72% 京基智农 126 180 300 43% 67% 74% 神农集团 93 150 250 61% 6