蓝焰控股(000968)事件点评：拟收购山西煤层气81%股权，产业资源持续加码

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝焰控股（000968.SZ）事件点评 拟收购山西煤层气 81%股权，产业资源持续加码 2023 年 12 月 17 日 ➢ 事件：2023 年 12 月 11 日，公司公告称，蓝焰控股拟以现金收购山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气有限责任公司 81%股权，山西煤层气81%的股权交易作价为 3.60 亿元，已获得华新燃气集团批准。 ➢ 公司拟以 3.60 亿元现金收购山西煤层气，收购 PB 为 1.6 倍、PE 为 18 倍。2022 年公司原控股股东晋控装备将所持有的公司 40.05%股权以增资方式注入山西燃气集团， 2022 年山西燃气集团出具《关于避免与上市公司同业竞争承诺函》承诺将解决山西煤层气与上市公司的同业竞争问题，因此，蓝焰控股为进一步提升资产规模，拟以现金 3.60 亿元收购山西燃气集团的孙公司山西煤层气81%的股权。交易完成后，山西煤层气成为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围。据资产评估报告，山西煤层气整体评估价值为 44480 万元，2022 年山西煤层气实现净利润为 2504 万元，截至 23H1 的所有者权益为 27393 万元，据此计算，收购 PB 为 1.6 倍、收购 PE 为 18 倍。 ➢ 产业链条得以延伸，资源再度加码。山西煤层气以煤层气开发利用为主营业务，主要负责世行贷款煤层气开发利用示范项目的建设、运营和管理，世行项目是山西省首个利用世行贷款开发利用煤层气的示范项目，是山西省转型综改重大项目，也是省市县三级重点工程。项目位于山西省晋城市沁水县，由煤层气开发工程和煤层气液化工程两部分组成。1）煤层气开发工程：位于沁水县龙港镇，目前，已投产直井 93 口、水平井 33 口，在建水平井 30 口。根据中石油山西煤层气勘探开发分公司和山西煤层气 2011 年 5 月 18 日签署的《煤层气合作开发协议》，合作区的煤层气开发目的层为二叠系山西组 3#煤层，合作期限包括产能建设期和生产期两个阶段，生产期为达到工业产量的第一口井所产煤层气进入中石油集输系统之日，合同约定生产期的第一和第二个合同年内公司分成 90%，生产期的第三个合同年及以后的合同年度公司分成 80%。2）煤层气液化项目：位于沁水县端氏镇东山村，主要包括液化一期的一套 25 万标方/日氮膨胀制冷装置和液化二期的一套 75 万标方/日混合制冷装置，可年产液化煤层气 20 万吨。目前液化一期处于停产状态。从长远发展来看，山西煤层气可为公司增加煤层气业务体量，并推动产业链的延伸，进一步增强公司的竞争力。 ➢ 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.01/7.25/9.10 亿元，EPS 分别为 0.62/0.75/0.94 元/股，对应 2023 年 12 月 15 日的 PE 分别为 12 倍、10 倍、8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,502 2,526 2,947 3,442 增长率（%） 26.5 1.0 16.7 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 563 601 725 910 增长率（%） 84.6 6.6 20.7 25.5 每股收益（元） 0.58 0.62 0.75 0.94 PE 13 12 10 8 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.38 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.蓝焰控股（000968.SZ）2023 年三季报点评：23Q3 业绩同环比提升，公司进军新疆市场-2023/10/26 2.蓝焰控股（000968.SZ）2023 年半年报点评：煤层气量价齐升，勘查项目持续推进-2023/08/26 3.蓝焰控股（000968.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：业绩符合预期，未来增产潜力大-2023/04/27 4.蓝焰控股（000968.SZ）2022 年业绩预告点评：22 年煤层气量价齐升，未来产量成长可期-2023/01/31 5.蓝焰控股（000968.SZ）事件点评：股权整合更进一步，储运能力有望得到强化-2022/12/29 蓝焰控股(000968)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,502 2,526 2,947 3,442 成长能力（%） 营业成本 1,553 1,582 1,721 1,900 营业收入增长率 26.50 0.96 16.68 16.81 营业税金及附加 39 40 47 55 EBIT 增长率 51.65 6.76 20.53 23.13 销售费用 4 5 6 7 净利润增长率 84.61 6.62 20.69 25.54 管理费用 333 288 336 393 盈利能力（%） 研发费用 87 101 118 138 毛利率 37.93 37.38 41.61 44.80 EBIT 761 813 979 1,206 净利润率 22.52 23.78 24.60 26.43 财务费用 92 94 86 84 总资产收益率 ROA 4.93 4.78 5.34 5.96 资产减值损失 0 -5 -5 -5 净资产收益率 ROE 10.86 10.48 11.23 12.35 投资收益 24 20 24 28 偿债能力 营业利润 692 734 912 1,145 流动比率 0.97 1.01 1.13 1.29 营业外收支 -3 -2 -2 -1 速动比率 0.91 0.97 1.09 1.25 利润总额 689 732 911 1,143 现金比率 0.39 0.51 0.60 0.78 所得税 140 146 182 229 资产负债率（%） 54.40 54.33 52.37 51.67 净利润 549 586 729 915 经营效率 归属于母公司净利润 563 601 725 910 应收账款周