海外策略年度展望：2024年全球进入比需求时代

海外策略年度展望：2024年全球进入比需求时代杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)詹广鹏(联系人)S0350521120001S0350523050001S0350122070040yangrw@ghzq.com.cnmacq@ghzq.com.cnzhangp03@ghzq.com.cn证券研究报告2023年12月17日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2恒生指数表现表现(%)1M3M12M-3.48-6.96-14.65最近一年走势相关报告《国际选举周期与地缘大年：2024全球部分选举汇总》——2023-10-25《港股若反弹买什么？（二）2023Q4行业配置》——2023-10-20《年度关键期：看好港股11月反弹》——2023-10-16《通胀回升、降息预期后置与美股震荡市》》——2023-09-25《2023年下半年港美股投资策略展望》——2023-07-07《港股择时谜团系列三：三论2023与2022走势相似性之6月仍像》——2023-06-20《海外策略深度研究:美联储政策利率从高点到低点，港美股及各类资产价格将如何演绎？》——2023-06-18《海外衰退系列二：美国衰退复盘与港美股启示》——2023-04-1316,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00022/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/12恒生指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 2023年港美股和市场预期相背而行，背后主要体现市场对需求的误判。2023年初港股在需求恢复的预期下而走高，随后又随着地产等数据走弱而下行，而2023年美国衰退预期被证伪，截至9月仍有9890亿美元超额储蓄，叠加AIGC浪潮，美股开始接近历史新高。欧洲Q1经济数据打破市场衰退预期，但随着欧央行加息，经济承压，因此欧股大多数涨幅发生在Q1，而日股由于日元贬值且企业愈加注重股东回报，创出了30多年来的新高。u 2024年是全球选举大年，或也为全球央行转向大年。一方面，根据彭博2024年全球有约40场大选，覆盖全球41%人口和42%GDP，建议关注1月中国台湾选举、4月印度议会选举、6月的欧洲议会选举和11月的美国总统选举。另一方面，全球主要央行的加息周期或已基本结束，目前主要发达国家通胀已大幅缓解，但仍高于2%的通胀目标水平，未来除日本外，发达国家或在2024年开启降息周期。u 2024年需求或是全球经济的共同主线。中国：国内目前或处于从靠地产投资、货币投放向靠消费需求、先进制造业过渡期。外需方面，2024H1国内出口修复程度或和美国库存周期有关；内需方面，中央政府加杠杆程度和增量地产政策或为关注重点。美国：美联储加息或已结束，2024年或开启降息，我们预计2024H1美国需求整体走弱但不衰退，通胀下行但就业强劲，市场软着陆预期盛行；日本：若“工资-价格”良性关系被验证，则日本有望退出YCC政策，关注春季工资谈判；欧洲：未来实际工资增速的提升对消费或仍有一定支撑，信贷萎缩或导致制造业持续低迷，关注意大利、西班牙等国偿债压力。u 资产配置：超配美债、标配美港日股、温和低配欧股。美股：2024年美股整体或震荡上行直至经济数据大幅转弱，由于宏观经济的不确定性，我们建议美债和美股组合配置，未来若美国经济走弱，美债价格有望上涨，抵冲权益资产损失。港股：估值已处于历史低位，有一定性价比，长期表现取决于经济基本面和政策发力程度。日股：未来建议关注日本2024年春季薪资谈判以及相关提高股东收益的政策落地效果，若退出YCC政策，则或降低估值。欧股：由于部分主权国家或有信用风险，制造业仍较低迷，暂时温和低配。债市：本轮美联储加息周期或已结束，未来美债利率下行确定性高，美债避险、投资属性凸显。商品：看好黄金、白银，但最佳配置时点或为海外经济数据转弱后。据我们统计，在过往4轮加息停止后的“平台期”，黄金价格平均上涨10%，白银平均上涨幅度也高达9.25%，而铜平均上涨幅度仅有1.46%。u 风险提示：国内经济修复不及预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；监管政策变化超预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录u1、2023年往回看：美国头部科技股领跑全球权益资产u2、2024年向前看：全球大选叠加全球央行转向u3、美股&美债：建议美债和美股组合配置u4、港股：目前安全边际较高，短期或有技术性反弹u5、欧股：暂时建议谨慎观望u6、日股：关注“春斗”工资谈判和提高股东回报政策落地效果u7、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5大类资产走势复盘：美国头部科技股领跑全球权益资产u 2023年年初至11月21日大类资产：股市>债>商品u 股市：发达市场>新兴市场，美国科技股领跑全球股市，纳斯达克>日经225>标普500>德国DAX>韩国>法国CAC40>印度>A股>港股u 债市：中国国债>短端美债>长端美债u 商品市场：黄金>原油>铜>银>天然气u 外汇：英镑>欧元>美元>人民币>日元图：全球主要资产涨跌幅（%）资料来源：Bloomberg、Wind、国海证券研究所（英镑、欧元、人民币、日元采用和美元即期汇率计算）12436282018151414121299 3.98 43211000-2-2-2-3-8-9 -10 -11-41-50-30-101030507090110130比特币纳斯达克日经225西班牙IBEX35标普500MSCI发达市场德国DAX欧洲斯托克50韩国KOSPI法国CAC 40印度Nifty50黄金中国国债英镑MSCI新兴市场欧元WTI原油铜短端美债英国富时100美元指数房地产银恒生科技人民币沪深300长端美债恒生指数日元天然气请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u港股走势可分为四个阶段：(1)2022年年底-2023年1月：美联储加息放缓、美国CPI同比增速下行幅度较大，港股在对国内经济修复乐观预期中跑赢美股；（2）2月-6月上旬：由于内地经济弱复苏、人民币汇率走弱等因素，港股出现回调。（3）6月上旬-8月初：由于美国债务上限问题被解决，市场预期6月议息会议将暂停加息，以及7月政治局会议提振了市场信心，港股出现震荡上行。（4）8月初以来，由于美债收益率大幅走高，港股出现回调。图：2023年港股市场复盘资料来源：Wind、Slashgear、新华网、同花顺、网易科技、中国政府网、21世纪经济报道、东方财富网、国海证券研究所（截至2023/11/17)2023年港美股和市场预期相背而行，主要体现市场对需求的误判140001500016000170001800019000200002100022000230002022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-03恒生指数中国优化疫情防控工作，经济复苏预期强劲内地经