量化点评报告：资产配置思考系列之四十八-十二月配置建议：当前微盘股的三个潜在风险

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023 年 12 月 01 日 量化点评报告 十二月配置建议：当前微盘股的三个潜在风险——资产配置思考系列之四十八 警惕当前微盘行情风险。1）信用利差处于历史低位：当前信用利差为 2016年以来的 1.4%分位数水平，预计触底反弹后小盘优势即将消退；2）小盘因子赔率处于-1 倍标准差：近期小盘因子赔率迅速下行，降至-1 倍标准差位置，发出看空信号；3）小盘因子拥挤度高于+1 倍标准差：小盘风格在持续强势两年多后，当前的因子拥挤度已高于 1 倍标准差，应当警惕其交易风险；4）小盘因子择时三标尺综合得分为-1.8：根据综合打分结果设计的大小盘轮动策略长期跑赢中证全指，当前小盘因子综合得分为-1.8，策略指向大盘风格；5）综合来看，模型推荐的风格为：质量、低波、动量。 战略配置篇：权益配置价值较高。1）超配上证 50：最新一期信贷脉冲大幅回升，因此模型对未来一年 A 股盈利增速有所上调；基于 ERP 的指数估值预测模型显示 A 股仍有较高的安全边际。当前上证 50 的预期收益更高且模型的预测误差更小，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）标配 7-10年期国债：短债预期收益 2.5%，长债预期收益 3.4%，当前利率债已经恢复一定的长期配置价值，长久期国债的预期收益较高。 战术配置篇：A 股为高赔率-中等胜率品种。1）权益：高赔率-中等胜率品种：目前股债风险溢价处于 1.6 倍标准差的较高水平，近期权益胜率在零轴上下震荡，当前为 0，处于中等水平；2）债券：中高赔率-高胜率品种：当前债券赔率为 1.0 倍标准差，胜率为 16.7%，均处于较高水平；3）A 股拥挤度处于历史低位：近期市场交易情绪迅速降温，A 股整体拥挤度水平大幅回落至低位，长期拥挤度指标降至-0.6 倍标准差，短期拥挤度指标降至-1.1 倍标准差，意味着 A 股交易层面的短期风险可控。综合来看当前 A 股为高赔率-中等胜率-低拥挤度的品种，是性价比较高的资产。 行业配置：强趋势-低拥挤策略今年超额 10.9%。1）上月模型复盘：11 月策略相对基准超额收益为 1.0%，上月推荐的五个行业除石油石化外均跑赢基准，今年以来行业轮动策略超额收益为 10.9%。2）TMT、制造和地产的拥挤度较高，从交易的角度出发不是较好的品种；目前周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，十二月行业配置建议为：石油石化、银行、家电、煤炭、电力及公用事业。 赔率+胜率策略今年以来绝对收益 3.6%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 6.5%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.2%，最大回撤2.6%，2019 年以来年化收益 5.9%，最大回撤 2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 8.2%、黄金 3.4%、债券 88.4%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场即将进入全面反弹》2023-11-26 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2023-11-25 3、《量化周报：中证 1000 率先迎来日线级别上涨》2023-11-19 4、《量化分析报告：兼顾 ESG 的深市大盘成长配置工具——富国深证 50ETF 投资价值分析》2023-11-19 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：流动性弱化》2023-11-18 2023 年 12 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：警惕当前微盘行情风险 .................................................................................................................... 3 二、战略配置篇：权益配置价值较高 ....................................................................................................................... 6 三、战术配置篇：A 股为高赔率-中等胜率品种 ......................................................................................................... 9 四、行业篇：强趋势-低拥挤策略今年超额 10.9% .................................................................................................... 12 五、赔率+胜率策略跟踪 ........................................................................................................................................ 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：当前信用利差处于历史低位 ........................................................................................................................ 3 图表 2：美股小盘超额同样与信用利差关系显著 ....................................................................................................... 3 图表 3：信用利差触及局部低点后小盘均表现不佳 ....................