2023年12月转债组合：稳中求进，静待政策量变到质变

证券研究报告 固定收益月报 稳中求进，静待政策量变到质变 ——2023 年 12 月转债组合 [Table_Summary] ◼ 主要观点 海外方面，核心通胀指标下行，美联储官员态度偏鸽。美国 10 月核心个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨 3.5%，创 2021 年 4 月来最小同比涨幅。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。截至2023 年 12 月 1 日，根据芝商所（CME）利率观察工具 FedWatch，市场预期到明年 5 月，美联储累计降息 25 个基点的概率达 47.5%。 PMI 继续下行。11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月下降 0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。非制造业商务活动指数为 50.2%，比上月下降 0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。 规上工业企业实现利润降幅收窄。1—10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 61154.2 亿元，同比下降 7.8%，降幅比 1—9 月份收窄 1.2 个百分点。 金融和科技互相促进。加强科技公共信息共享、融资担保、知识产权评估交易等配套支撑，健全科技金融统计和评估体系。要坚持稳中求进工作总基调，统筹好金融支持和风险防范。 “三个不低于”有助于缓解房企财务困境。“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 地方继续出台政策力促销费。《广东省进一步提振和扩大消费若干措施》，从汽车、家电消费、住房等方面提出多项具体措施。此外，《措施》就稳定住房消消费、城中村改造、培育壮大新型消费、建设多层级消费中心等出台了细则。 货币政策和财政政策有望“双轮驱动”。《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》强调：稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。下阶段，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。 金融支持民营企业发展壮大。《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》提出支持民营经济的 25 条具体举措。《通知》提出，要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。 结合当前宏观经济环境以及市场估值情况，我们认为当前市场风格和总量分析较为一致，市场或短期进入震荡磨底阶段。12 月可转债组合建议关注：翔丰转债、金铜转债、蒙泰转债、京源转债、丰山转债、能化转债、景兴转债、文科转债、张行转债、永安转债，其中前 9 只属于“双低”板块，后 1 只属于“动量”板块。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 廖旦 E-mail: liaodan@shzq.com SAC 编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《“双低”为盾，“动量”为矛》 ——2023 年 10 月 31 日 《领先指标边际改善，市场风格积极变化》 ——2023 年 10 月 10 日 《政策持续发力，市场预期改善》 ——2023 年 09 月 12 日 2023年12月04日固定收益月报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 大势研判 ..................................................................................... 3 1.1 宏观基本面：加息周期或进入拐点，国内财政、货币政策有望协同发力 .......................................................................... 3 1.2 市场研判：北上资金流出收窄，汇率拐点或已确立 ......... 6 2 模型信号：双低占优 ................................................................... 7 3 12 月转债组合：稳中求进 .......................................................... 7 3.1 12 月组合筛选 .................................................................. 7 4 风险提示 ..................................................................................... 9 图 图 1：北上资金情况（截至 11 月 30 日） .............................. 6 图 2：美元兑人民币中间价下行 ............................................. 6 图 3：风险溢价模型信号偏双低 ............................................. 7 表 表 1：12 月转债组合（截至 2023 年 11 月 30 日） ............... 8 固定收益月报 请务必阅读尾页重要声明 3 1 大势研判 1.1 宏观基本面：加息周期或进入拐点，国内财政、货币政策有望协同发力 海外方面，核心通胀指标下行，美联储官员态度偏鸽。2023年 11 月 30 日，美国商务部公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国 10 月核心个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨 3.5%，创 2021 年 4 月来最小同比涨幅。同时公布的 10 月实际个人消费支出环比 0.2%，高于预期的 0.1%，增速较上月放缓0.2 个百分点。PCE 价格指数同比上涨 3%，环比持平。分项来看，非核心通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比小幅上行。受国际油价和零售汽油价格回落影响，10 月能源分项环比回落4.3个百分点至-2.6%。10月食品价格环比则小幅上行至0.2%。同一日，纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）在一场活动上表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。为了完全恢复物价的平衡，在相当长的一段时间内保持限制性立场是合适的，这能使通胀在持续的基础上回到央行 2