“学海拾珠”系列之一百六十九：资产增长率在资产定价中的作用

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 资产增长率在资产定价中的作用 ——“学海拾珠”系列之一百六十九 [Table_RptDate] 报告日期：2023-12-07 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《机器学习与基金特征如何选择正 Alpha 基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 2. 《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 3. 《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 4. 《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 5. 《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 6. 《奇异值分解熵对股市的动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 7. 《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 8.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百六十九篇，文献对 HXZ 和 FF5F模型中的投资因子进行了实证检验与理论探讨，实证发现其真正的内在因素为债权替代机制，而并非 HXZ 和 FF5F 模型所依据的现值理论和q 理论。同时发现存货增长率因子和应收账款增长率因子具有和总资产增长率因子相似的定价效力。 ⚫ 使用企业投资指标构建投资因子 通过在具有投资因子替代结构的模型之间进行夏普比率测试，比较模型 f1 和 f2 的定价差异。同时，我们还考虑了 144 种不同测度的投资因子来扩展分析。研究表明，基于 AG 因子的 HXZ 和 FF5F 模型能够较好地解释股票收益，AG 因子能够较好地捕捉某些宏观经济动象，进而引入生产率、消费、流动性、不确定性、融资成本、生产网络和市场情绪的冲击的宏观经济指标。 ⚫ AG、INVT 和 AREC 因子内在机制为债权替代 结果表明，引入 AG 子成分中的库存(INVT)或应收账款(AREC)因子的模型，其性能与原始模型没有显著不同。通过回归，两者一起包含了 AG 因子的定价信息。引入宏观经济因素和 投资者过度外推程度(DOX)指标，发现股权融资成本冲击对 AG、INVT 和 AREC 投资组合具有定价效力，而对 PPE 投资组合则不具备。根据 Belo et al.(2019)，由于 INVT 和 AREC 比 PPE 更容易抵押，比 PPE 更能代表公司对股权融资成本的敏感性，得出其内在经济机制为债权替代，且当市场处于过度外推状态时，包含 AG 因子的模型具有更高的定价效率。 ⚫ 文献来源 核 心 内 容 摘 选 自 Michael Cooper, Huseyin Gulen, Mihai Ion 2023.10.28 发布在 Journal of Financial Economics 的文章《The use of asset growth in empirical asset pricing models》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 采用企业投资的替代指标构建因子 ................................................................................................................................................ 7 2.1 使用夏普比率来比较模型性能 .................................................................................................................................................. 7 2.2 数据 ................................................................................................................................................................................................ 8 3 利用资产增长率的子成分构建因子 ................................................................................................................................................ 9 3.1 存货和应收账款因子解释了资产增长因子 ........................................................................................................................... 11 4 资产增长率和宏观经济因子 ........................................................................................................................................................... 14 5 内在机制探究 ............................................................