商贸零售行业专题研究：从湃肽生物看中国多肽市场应用空间

[Table_Title] 商贸零售行业专题研究 从湃肽生物看中国多肽市场应用空间 2023 年 12 月 15 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 多肽多元化应用场景，国内景气度高于全球。1）多肽化妆品原料：于皮肤抗衰修复功效出众，与玻色因、A 醇、胶原蛋白并列“抗衰四极”。2021 年全球多肽化妆品原料市场规模 22.1 亿美元，中国市场占比约 9%，16-21 年 CAGR 达 18.2%，高于全球，湃肽生物市占率第一。2）多肽药物及相关服务：2022 年全球多肽类药物规模达 754 亿美元，以代谢疾病为主要治疗领域。国内多肽药物规模化生产起步晚、增速快，预计 25-30 年多肽原料药市场规模 CAGR 为 22.4%。随着鼓励创新药研发、仿制药一致性评价等政策出台，多肽在代谢病、炎症性肌肉骨骼疾病等慢性病中的潜在应用拓展，覆盖临床前研究至生产上市全流程的 CDMO/CMO、CRO 服务商渗透率有望快速提升。 ◆ 以湃肽为例：多肽原料领军企业，背靠央企华润双鹤，化妆品原料、医药产品与相关服务两大业务共振。公司成立于 2015 年，是具备先进、高效多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级专精特新“小巨人”企业。2018 年公司开始为华熙生物提供多肽化妆品原料；19-22年大客户久谦化工、华润双鹤、华熙生物和珀莱雅相继入股。20-22年公司收入由 0.86 亿元增至 2.15 亿元，CAGR 为 58.1%；归母净利润由 0.12 亿元提升至 0.72 亿元，CAGR 为 144.9%，业绩呈现高速增长。 ◆ 研发及核心技术构建坚实壁垒，下游大客户知名且资质优良。1）研发：2022 年湃肽生物核心技术收入占比超 90%，研发人员占比 19%。截至 23H1 公司共有 7 大在研项目，其中多肽化妆品投入占比达 85%。2）产品：化妆品原料包括类蛇毒肽、蓝铜肽、乙酰基六肽-8 等 40余种产品，其中红蝎毒素为国内首个自主创新结构美容多肽。3）客户：直销收入占比 8 成以上，华熙生物和珀莱雅销售占比合计近 46%，下游明星产品打爆提升原料商知名度。4）产能：拟募集资金 12.45亿元，65%用于多肽产业园建设，粉末类产品产能利用率爬坡较快，强销售能力有望快速消化新增产能。 【配置建议】 ◆ 对比下游化妆品公司，上游原料及医药产品有更高估值溢价。建议关注湃肽生物（未上市）下游化妆品大客户放量及新客户拓展进程；下游化妆品牌方面，重点关注珀莱雅、华熙生物、丸美股份等布局多肽且产品矩阵日趋成熟的公司。 【风险提示】 ◆ 政策及准则规范化妆品活性成分添加量；新成分抢占市场份额等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》 2023.12.04 《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》 2023.10.27 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》 2023.07.26 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》 2023.02.08 《2022 年社零同降 0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 -31.63%-24.05%-16.47%-8.89%-1.31%6.27%12/152/154/156/158/1510/15商贸零售沪深300 [T行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业专题研究 正文目录 1.多肽原料发展及应用空间几何？ ........................................................................ 4 1.1.应用一：多肽为化妆品抗衰“四极”之一，活性强、功效明确 ................ 5 1.2.应用二：国内多肽药物规模生产起步晚，增速高于全球市场 .................... 7 2.多肽原料厂商的竞争力在何处？ ........................................................................ 9 2.1.产品研发：核心技术构建坚实壁垒，司美格鲁肽系列为核心增量 .......... 10 2.2.客户资源：中下游业务关系较紧密，优质客户贡献体量及知名度 .......... 13 2.3.产能放量：突破产能及利用率瓶颈，配合卓越销售能力加速爬坡 .......... 14 3.多肽原料厂商的盈利能力如何？ ...................................................................... 15 3.1.收入毛利：收入及归母净利高增，新产品导入后量价齐升 ...................... 15 3.2.期间费用：职工薪酬为主要构成，费用管控能力稳中有升 ...................... 19 4.多肽中下游已跑出哪些标杆企业？ .................................................................. 20 4.1.珀莱雅：十五年胜肽专家历程，红宝石面霜升级双环肽 .......................... 20 4.2.华熙生物：六大类原料应用广泛，蓝铜胜肽打开多维空间 ...................... 21 4.3.丸美股份：覆盖三大抗衰类成分，重组胶原系列接续势能 ...................... 22 4.4.圣诺生物：聚焦于多肽医药领域，新增产能预计年底落地 ...................... 23 4.5.诺泰生物：主营多肽及小分子药，自主选择与定制双驱动 ...................... 25 5.投资建议 ............................................................................................................. 27 6.风险提示 .....................................................