中国黄金国际(2099.HK)央企控股下的黄金和铜生产商，目标价46.83港元

中国黄金国际（2099.HK） 首发报告 买入 2023 年 12 月 14 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源:公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入(千美元)1,137,3561,104,949426,726950,7811,216,832变动(%)-3%-61%123%28%归母净利润(千美元)267,361222,743-52,491201,112347,825变动(%)-16.7%-123.6%N/A73.0%每股盈利(美元)0.670.56-0.130.510.88变动(%)-16.7%-123.6%N/A73.0%市盈率@30.55港元（倍）5.97.1N/A7.84.5每股股息（美元）0.250.370.000.250.53息率(%)6.3%9.3%0.0%6.4%13.3%05101520253035404550 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 有色金属 股价 30.55 港元 目标价 46.83 港元 (+53.3%) 股票代码 2099.HK 已发行股本 3.96 亿股 总市值 121.10 亿港元 52 周高/低 46.60 港元/20.30 港元 每股净资产 33.85 港元 主要股东 中 国 黄 金 集 团 有 限 公 司（40.01%） 央企控股下的黄金和铜生产商，目标价 46.83 港元  央企控股下的黄金和铜生产商：中国黄金国际资源有限公司（多交所代码：CGG – 联交所代码：2099）是一家位于加拿大，正在盈利且发展迅速的黄金和铜生产商。中国黄金国际主要股东为中国黄金集团，持股比例 40.01%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。公司在中国拥有两个在产矿山：内蒙古的长山壕金矿及在西藏的甲玛铜多金属矿。  坐拥两大优质矿山：截至 2022 年 12 月 31 日止年度，长山壕金矿拥有探明+控制黄金资源量共计 4.35 百万盎司，推断黄金资源量共计 1.06 百万盎司。截至 2022 年 12 月 31 日止年度，甲玛铜多金属矿拥有探明+控制+推断铜资源量共计 681.4 万吨，黄金资源量共计 5.73 百万盎司，银资源量 313.86 百万盎司，钼资源量 60.86 万吨，铅 79.66 万吨，锌 57.18 万吨。  尾矿库修复完成，甲玛矿山复产在即：2023 年以来，由于甲玛矿山果朗沟尾矿库尾砂外溢，甲玛矿山已于 2023 年 3 月 27日期暂停生产影响了整体的产量和业绩。截至目前，甲玛矿山尾矿库已经完成全面修复以及加固，公司目前认为矿山已经具备复工复产条件。公司已经制定多个复工复产计划。  通胀数据持续向好，24 年有望降息：近期美国 11 月 CPI 发布，11 月 CPI 同比上涨 3.1%，较 10 月的 3.2%有所放缓，符合预期，环比增速提升至 0.1%，高于前值和预期的 0%，核心 CPI同比增速 4%，与 10 月份持平。尽管距离美联储预期的 2%通胀仍有差距，尽管通胀下降速度较为缓慢，仍有比较大的可能性在 2024 年进入降息周期。  看好公司未来发展，目标价 46.83 港元，买入评级：我们预测公司 2023-2025 年的收入分别为 4.2 亿、9.5 亿和 12.1 亿美元，归属于母公司的净利润分别为-0.52 亿、2.0 亿和 3.4 亿美元。我们给予公司未来 12 个月的目标价为 46.83 港元，分别对应 2024 年/2025 年的 12/7 倍 PE，较现价有 53.3%的上涨空间，首次覆盖并给予买入评级。  风险因素：甲玛矿复产进度不及预期；美联储降息周期进一步拖后；经济衰退带动铜需求降低影响铜价 第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 央企控股下的黄金和铜生产商 公司介绍 中国黄金国际资源有限公司（多交所代码：CGG – 联交所代码：2099）是一家位于加拿大，正在盈利且发展迅速的黄金和铜生产商。公司在中国拥有两个在产矿山：内蒙古的长山壕金矿及在西藏的甲玛铜多金属矿。在香港和多伦多两地上市，总流通股份 3.96 亿股。 图表 1: 股东持股情况（截止 2023 年 11 月） 资料来源：公司资料，第一上海 主要股东 中国黄金国际实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，主要股东包括中国黄金集团香港有限公司，持股比例 40.01%；中国黄金集团香港有限公司是由中国黄金集团 100%控股。 中国黄金集团（简称“中国黄金”）是中央黄金企业的唯一代表，也是世界黄金协会在华首家董事会成员。该集团在地质勘探、矿山开采、选矿冶炼、产品精炼、加工销售、科研开发、工程设计与建设等领域全面发展，是一家综合性黄金产业集团。除了核心黄金业务，还拓展到辐照加工、产业金融服务、文化传媒等领域。集团上下游产业链完整，行业领先，对中国黄金产业的发展贡献突出。旗下拥有 4 家上市公司，在中国及“一带一路”地区规划了 25 个黄金及有色生产基地，拥有 48 座矿山和 6 座冶炼厂。同时，集团拥有国家级高新技术企业 40 家，涉及黄金产业的多个领域。此外，集团还是首批“上海金”参考价成员单位，综合信用等级为国内最高的 AAA 级，国际评级 BBB 级。 第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 2: 公司业务发展历程 资料来源：公司官网，第一上海 经营业绩 截至 2022 年 12 月 31 日，公司收入 11.04 亿元（美元，下同），同比下降 3%，主要是来自甲玛矿区销售收入下降导致；矿山经营利润盈利 3.95 亿元，同比下降2%；归母净利润 2.25 亿元，同比下降 16%；经营所得现金流 4.47 亿元，同比上涨7%；净利润率为 20.4%，矿山经营净利润率为 35.8%。公司总资产为 31.95 亿元，资产负债率为 40.42%，资产收益率为 6.9%，净资产收益率为 12.03%。 截至 2023 年 9 月 30 日止九个月，公司销售收入 3.88 亿元，同比下降 54%； 矿山经营盈利 8226 万元，同比下降 72%；净亏损为 545 万元，同比减少了 1.82 亿元，经营所得现金流 2250 万元，同比下降 94%。收入和利润减少主要由于甲玛矿区自2023 年 3 月 27 日起因果朗沟尾矿库发生尾砂外溢暂停营运导致的矿产品产量减少所导致。 图表 3: 近五年公司收入（美元千元） 图表 4:近五年公司净利润（美元千元） 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 570,570657,459864,0321,137,3561,104,9490200,0