FOMC转变：降息开始进入视野

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] FOMC 转变——降息开始进入视野 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 美国政策底或已出现。12 月议息会议主要释放两点信息：第一，鸽派决议落地，加息周期尾声再确认。12 月 FOMC 会议决定暂停加息，我们认为这是美联储不再进一步收紧货币政策的确认，表明加息周期尾声有望到来。尽管美联储尚未决定降息时点，但本次会议讨论了降息，整体释放鸽派信号。我们认为，美国的政策底或已出现。第二，12 月点阵图暗示明年至少降息三次。尽管鲍威尔指出不希望排除继续加息的可能性，暗示加息仍有可能，但投资者对于鲍威尔的暗示并不认同。12 月点阵图显示没有官员认为明年利率会更高，过半的美联储官员预计明年至少降息三次。 ➢ 降息时点预期或再修正至二季度。我们认为，降息开始进入 FOMC 视野，主要是美国经济有降温迹象，且政策已经很好地进入限制性区域。目前，市场对降息时点还存在较大分歧。我们认为，美联储 3 月开始降息（降息6 次）过于乐观，降息预期后续或将慢慢修正。二季度或是降息的合意时段。因为美联储高利率持续过长会面临菲利普斯曲线归来的挑战，而总体CPI 同比增速有望在 2024 年降至 3%以下，进入“2”字区间，接近美联储长期通胀目标。再加上鲍威尔希望在实现 2%通胀目标之前，显著地降低（政策利率的）限制性，因此我们认为二季度或是降息的合意时段。 ➢ 加息“刹车”下，美债胜率有望高于美股。美国多项经济数据的降温正在加速市场对于加息预期结束的统一，在降息时点仍有分歧之下，可以关注加息结束对大类资产价格走势的指引。历史上，7 轮美联储结束加息到首次降息开启期间，美债均出现较强表现，而美股也往往上涨。而在这一高利率平台期，美元指数和黄金涨跌不一。我们认为，降息实际落地后对黄金价格的提振或更明显。总体来看，我们认为，在加息“刹车”之下，高利率平台期间，美债和美股大概率有较好的做多价值，尤其是美债，胜率有望高于美股。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、美国政策底或已出现 ................................................................................................................... 3 二、降息时点预期或再修正至二季度 ............................................................................................... 4 三、加息“刹车”下，美债胜率有望高于美股 ............................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：2023-2024 年美联储 FOMC 票委变化表及其近期表态 ................................................ 4 表 2：12 月 FOMC 经济预测表 .............................................................................................. 5 表 3：美联储结束加息到首次降息开启期间各类资产价格走势 ............................................... 7 图 目 录 图 1：2023 年 12 月 FOMC 点阵图........................................................................................ 3 图 2：12 月 FOMC 会议前，市场加息路径预期（截至 2023 年 12 月 11 日） ....................... 6 图 3：明年 CPI 有望降至“2”字区间 ................................................................................... 6 图 4：10 年期美债收益率上涨 ............................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 北京时间 12 月 13 日凌晨 3:00，美联储公布 12 月利率决议。凌晨 3:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。 一、美国政策底或已出现 12 月议息会议美联储暂停加息，联邦基金利率目标区间维持 5.25%-5.50%不变，是美国年内连续第三次暂停加息。 本次会议释放两点信息： 第一，鸽派决议落地，加息周期尾声再确认。12 月美联储货币政策议息会议上，市场一直担忧的加息依旧没有落地，我们认为这是美联储不再进一步收紧货币政策的再确认，表明加息周期尾声有望到来。尽管美联储表明尚未决定降息时点，但本次会议讨论了降息，整体释放鸽派信号。我们认为，美国的政策底或已出现。 第二，12 月点阵图暗示明年至少降息三次。尽管鲍威尔指出不希望排除继续加息的可能性，暗示加息仍有可能，但投资者对于鲍威尔的暗示并不认同。而且 12 月点阵图显示没有官员认为明年利率会更高，12 月 FOMC 会议的点阵图显示过半的美联储官员预计明年至少降息三次。 图 1：2023 年 12 月 FOMC 点阵图 资料来源: 美联储官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免