11月社融数据点评：居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 12 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据 ——11 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融存量增速回升，新增人民币贷款与去年差距较小。从社融存量看，11 月末，社融存量同比增长 9.4%，较前值回升 0.1 个百分点。从社融增量看，11月社会融资规模增量为 2.45万亿元，比上年同期多 4556亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 1.11万亿元，同比少增 447亿元。11月对实体经济发放的人民币贷款不及预期，但仍在历史高位。12 月中央经济工作会议对货币政策表述为灵活适度、精准有效，后续金融仍将支持实体经济。  政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资改善。从社融结构看，在政府债券继续发力下，直接融资占比仍在较高水平，11 月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 45.31%，其中新增政府债券融资 1.15 万亿元，同比多增 4980亿元。表外融资增加，占比也随之回升，未贴现银行承兑汇票增加。  企业中长贷拖累明显，居民端贷款改善。11月份人民币贷款增加 1.09万亿元，同比少增 1368 亿元，企业贷款增加 8221 亿元，其中，短期贷款增加 1705亿元，同比多增 1946亿元，上个月企业短期贷款减少明显，接近跨年企业或需要补充其流动性；中长期贷款增加 4460亿元，同比少增，表现平平；票据融资仍在较高位置，目前看企业对于后市的预期较为稳定，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。11 月，住户贷款增加 2925亿元，同比多增 297亿元，其中居民短期贷款增加 2331亿元，同比多增 228 亿元，11 月在购物节及地方消费政策等的提振下，居民消费有所回暖，此外近期银行在消费贷上的优惠活动也多有推出；中长期贷款增加707 亿元，同比多增 375亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将稳中向好。  剪刀差继续扩大，存款同比少增。11月，M2同比增长 10%，增速较上月末回落 0.3 个百分点。11 月人民币存款增加增加 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元，其中住户存款同比少增 1.34 万亿元，居民存款同比少增较多主要与高基数及近期消费意愿有所回暖有关，非金融企业存款同比多增 511亿元，财政性存款减少 3293亿元，财政支出有待进一步加力，非银行业金融机构存款增加1.57 万亿元，同比多增 9070 亿元。M1 与 M2 剪刀差较上月扩大 0.3 个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，下月基数回落，预计 M2增速较为平稳。  风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 改善预期，唱响光明论——2023 年中央经济工作会议点评 (2023-12-13) 2. 猪、油共振走低，CPI 继续探底——11月通胀数据点评 (2023-12-10) 3. 国际金价表现强势，海外扰动因素多 (2023-12-08) 4. 出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼——11 月贸易数据点评 (2023-12-08) 5. 央行重磅表态，美联储褐皮书发布 (2023-12-03) 6. 仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好——11 月 PMI 数据点评 (2023-12-01) 7. 云涌之时，风起之势——2024 年宏观经济与政策展望 (2023-11-26) 8. 金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注 (2023-11-24) 9. 聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化 (2023-11-19) 10. 产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 11 月，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比虽较上月回落但仍处于较高位置，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，票据融资新增量仍较大；居民部门短期贷款、中长期贷款都有所改善，居民端信心仍 待改善，后续政策发力下信心有望回暖。 1 社融存量增速回升，新增人民币贷款与去年差距较小 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。11 月末社会融资规模存量为 376.39 万亿元，同比增长 9.4%，较前值回升 0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 234.37万亿元，同比增长 10.7%，增速继续与前值持平。从结构看，11 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.3%，同比高 0.8 个百分点，占比与 10 月持平；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.5%，同比低 0.1 个百分点。从社融增量看，1-11 月，社会融资规模增量累计为 33.65 万亿元，比上年同期多 2.79 万亿元。11 月单月，社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.11 万亿元，同比少增 447 亿元，不及市场预期，在季节因素影响下环比多增 6263 亿元。去年同期，新增社融和新增人民币贷款基数较高，虽然本月同比少增，但仍在历史同期高位。 12 月中央经济工作会议提出“稳健货币政策‘灵活适度、精准有效’”，去年中央经济工作会议对货币政策的表述是“精准有力”，“有力”变为“有效”意味着 2024 年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性。相比去年会上“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的表述，此次会议的提法是“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，尤其强调了“价格水平”。2023 年货币政策稳中趋松，央行于 2023 年 6 月和 8 月调整 LPR，年内 1年期和 5年期 LPR累计分别调降 20bp、10bp；3月和 9月降准，累计下调存款准备金率 50bp。2024 年货币政策继续保持适度性，仍有降准降息的可能性，促进社会综合融资成本稳中有降。结构性工具方面，会议指出货币政策精准滴灌的重点领域有：“科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等”。目前已有结构性货币政策工具包括普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款等 17 个，余额超过 7 万亿元。 图 1：社融存量同比增速回升 图 2：11 月新增社融同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -40-2002040602018-112019-032019-072019-112020-032020-07202