美联储12月议息会议点评：拐点的确认

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 12 月 14 日 宏观点评 拐点的确认——美联储 12 月议息会议点评 事件：北京时间 12 月 14 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月议息决议。 核心结论：美联储维持利率不变，点阵图显示 2024 年降息 75bp，鲍威尔首次承认已开始讨论降息。会议过后，市场降息预期大幅升温，利率期货显示 2024 年 3 月首次降息、全年降息 150bp 的概率均接近 100%。继续提示：美联储政策立场转向有望支持市场保持 risk-on，但降息路径仍存在较大不确定性，重点关注就业数据表现。 1、美联储维持利率不变，点阵图上调 2024 年降息预期，鲍威尔称已开始讨论降息。 >会议声明：美联储维持联邦基金目标利率 5.25-5.5%不变，符合市场预期，距 7 月最后一次加息以来已暂停 5 个月。声明措辞方面，对经济的表述修改为“经济增速较三季度的强劲增长有所放缓”，对通胀的表述修改为“过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位”，对未来进一步紧缩措施的表述中新增了“任何”（any），反映出紧缩倾向有所弱化，其余声明内容基本没有变化。 >点阵图：2023 年底利率预期由 9 月的 5.5-5.75%下调至 5.25-5.5%，即从再加 25bp调整为不再加息；2024 年底利率预期从 5.0-5.25%下调至 4.5-4.75%，即 2024 年从降息 50bp 调整为降息 75bp；2025 年底利率预期从 3.75-4.0%下调至 3.5-3.75%，即 2025 年从降息 125bp 调整为降息 100bp；2026 年底利率预期维持在 2.75-3.0%，即 2026 年从降息 100bp 调整至降息 75bp。换言之，目前美联储官员预期 2024 年将有更大幅度的降息，而 2025 年及以后的降息幅度会相应减少。此外值得关注的是，9 月点阵图有 1 名官员支持 2024 年再加 50bp，本次点阵图没有官员支持继续加息。 >经济预测：2023 年底实际 GDP 同比预测从 2.1%上调至 2.6%，未来 3 年的 GDP预测变化不大；2023-2026 年底失业率预测整体变化不大；2023 年底 PCE 通胀预测从 3.3%下调至 2.8%，核心 PCE 通胀预测从 3.7%下调至 3.2%，未来两年通胀预测也有小幅下调。与彭博调查最新的一致预期相比，美联储对经济和就业的预期比市场更乐观，对通胀的预测也小幅低于市场。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济增长已大幅放缓，劳动力市场仍然紧张，前景面临的不确定性仍高，认为有希望避免衰退。近几个月通胀回落形势良好，但现在宣布抗通胀取得胜利还为时过早。利率已达到限制性水平，但不希望完全排除进一步加息的可能性。降息已开始进入视野，降息处于初步讨论阶段，不会等通胀回到 2%再降息，因为那样会太晚。并未讨论修改缩表计划，利率和缩表在不同的轨道上。 2、会议过后，美股大涨、美债收益率大幅下行，降息预期大幅升温。 >资产价格表现：FOMC 声明公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至 12/14 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 1.4%、1.4%、1.4%，10Y 美债收益率下行 18.4bp 至 4.02%，美元指数下跌 0.8%至 102.9，现货黄金上涨 2.4%至 2027.4 美元/盎司。 >降息预期变化：利率期货显示，本次会议前，市场预期后续不会再加息，最快 2024年 5 月降息，2024 全年大概率降息 100bp。本次会议后，市场预期后续不会再加息，2024 年 3 月降息的概率接近 100%，2024 全年降息 150bp 的概率接近 100%。 3、美联储政策立场已开始转向，降息路径仍存在较大不确定性，重点关注就业。 >会议信号与市场影响：本次 FOMC 会议最关键的信号是鲍威尔首次承认已开始讨论降息，这意味着政策立场已开始转向，只是节奏问题。与此同时，美联储对经济前景保持乐观，“软着陆+货币政策转向”的情景组合有利于提振市场风险偏好，我们维持此前判断：年底至 2024Q1 市场有望维持 risk-on 情绪，美股大概率延续反弹，美债收益率和美元指数也大概率延续回落。 >后续政策展望：前期报告中我们曾指出，历史上美联储启动降息时，对应的 CPI 和核心 CPI 同比均在 3.5%以下，同时新增非农就业在 15 万人以下。根据我们测算，2024 年 2 月美国通胀将满足降息的条件，因此就业数据表现将成为判断降息的关键。而本轮美国就业数据波动较大，2024 年 3 月是否降息存在较大不确定性，需进一步观察。目前市场对降息的预期十分乐观，根本原因在于市场对美国衰退的预期仍高，这也意味着一旦美国衰退最终被证伪，降息预期也可能出现较大反复。 风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国 11 月非农就业超预期的信号》2023-12-9 2、《“肥尾”阶段——2024 年海外宏观展望》2023-11-28 3、《市场 risk-on 有望延续——兼评美国 10 月 CPI》2023-11-15 4、《加息周期结束了吗？——美联储 11 月议息会议点评》2023-11-2 5、《近期美债收益率飙升的原因及影响——兼评美国 9月 CPI》2023-10-13 2023 年 12 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2023 年 9 月 FOMC 声明 2023 年 11 月 FOMC 声明 2023 年 12 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的任何（新增了“any”）额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 缩表 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 经济 近期经济活动继续稳固（solid）扩张，就业增长有所放缓但依然强劲，失业率保