祥源新材(300980)首次覆盖：国内发泡材料领跑者，多元化拓展助力成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 [Table_MainInfo] [Table_Title] 祥源新材(300980) 国内发泡材料领跑者，多元化拓展助力成长 ——祥源新材首次覆盖 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 本报告导读： 公司是国内聚烯烃发泡材料领先企业，规划产能陆续释放以及公司在下游新能源车、消费电子等领域拓展放量，公司具备较强的成长性。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予增持评级。随着公司发泡材料产能释放及在新能源车、消费电子等领域拓展，公司业绩有望保持增长。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.46/0.86/1.30 元。参考可比公司，结合 PE/PB 估值法，给予公司 2024 年目标价 31.10 元（对应 36.16 倍 PE，2.91 倍PB）。  发泡塑料领域领跑者，下游领域多元化拓展。公司主要产品包括电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）和电子辐照交联聚丙烯发泡材料（IXPP）。2008 年至今，公司将自身产品从家用电器领域拓展至家装建材、消费电子、医疗器械等多个下游应用领域。根据公司公告，公司在建产能为1.1亿平方米并且规划在建新能源车用聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料及陶瓷化硅胶，未来产能释放空间较大。  重视研发投入，新能源车、消费电子用材料进展顺利。研发投入持续增加，近三年公司研发费用率均超过 5%。在消费电子、建筑装饰、汽车内饰、新能源车用材料等领域实现主要技术成果突破。在消费电子领域，公司已成为了华为、OV 等智能手机的重要合作伙伴。在新能源车用材料领域，公司聚氨酯发泡材料及有机硅发泡材料等可应用在高能量密度的动力电池电芯中及作为软包锂电池电芯的缓冲材料。  催化剂：新能源车、消费电子用材料进展顺利；扩产项目进展顺利。  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格剧烈波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 462 374 411 646 868 (+/-)% 46% -19% 10% 57% 35% 经营利润（EBIT） 105 46 51 95 146 (+/-)% 16% -56% 9% 87% 54% 净利润（归母） 88 57 50 94 140 (+/-)% 17% -35% -12% 87% 50% 每股净收益（元） 0.81 0.52 0.46 0.86 1.30 每股股利（元） 0.30 0.00 0.30 0.30 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 22.8% 12.4% 12.4% 14.7% 16.8% 净资产收益率(%) 9.6% 5.9% 4.7% 8.1% 11.0% 投入资本回报率(%) 9.6% 4.4% 4.2% 7.4% 10.2% EV/EBITDA 22.46 21.44 25.46 16.06 11.11 市盈率 30.12 46.63 52.83 28.25 18.83 股息率 (%) 1.2% 0.0% 1.2% 1.2% 1.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.10 当前价格： 23.43 2023.12.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 17.53-24.39 总市值（百万元） 2,538 总股本/流通 A 股（百万股） 108/51 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 47% 日均成交量（百万股） 2.25 日均成交值（百万元） 49.78 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,041 每股净资产 9.61 市净率 2.4 净负债率 -15.27% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.10 0.02 Q2 0.28 0.16 Q3 0.10 0.13 Q4 0.05 0.16 全年 0.52 0.46 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 15% 20% 相对指数 9% 22% 36% [Table_Report] 公司首次覆盖 -17%-9%0%8%17%25%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图祥源新材深证成指[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 [Table_Page] 祥源新材(300980) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.12 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 祥源新材(300980) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.10 当前价格： 23.43 2023.12.13 [Table_Website] 公司网址 www.hbxyxc.com [Table_Company] 公司简介 公司主要从事电子辐照交联聚乙烯发泡材料(IXPE)的研发、生产和销售.经过多年积累，公司已拥有丰富的电子辐射交联聚乙烯发泡材料的研发、生产经验，产品在市场上拥有良好的口碑，并已出口到日本、韩国、迪拜等 13 个国家。凭借出色的技术实力和规范安全的生产，公司 2011 年获得了由湖北省科学技术厅、财政厅、国税局、地税局颁布的高新技术企业证书，且 2014 年通过复审；2011 年11 月被湖北省科学技术厅评选为湖北省创新型企业建设试点单位；2012 年 2 月被中共孝感市委人才工作领导小组评选为孝感市重点产业创新团队；2013 年被中国创新创业大赛组委会评选为第二届中国创新创业大赛优秀企业；2013 年 2月由中共汉川市委员会、汉川市人民政府颁发了 2012 年度科技进步奖；2013 年10 月被湖北省科学技术厅评选为第二届中国创新创业大赛湖北赛区年度科技创业企业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 17.53-24.39 市值（百万元） 2,538 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 462 374 411 646 868 营业成本