科达制造(600499)深度报告：战投提锂，掘金非洲，出海蓬勃

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科达制造（600499.SH）深度报告 战投提锂，掘金非洲，出海蓬勃 2023 年 12 月 13 日 ➢ 公司简介 科达制造，1992 年创立，总部广东佛山，2002 年在上交所上市，2022 年赴瑞交所发行GDR（股票代码：KEDA），公司主营业务覆盖建材机械、海外建材、锂电材料与装备三大领域，目前是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头，同时也是早一批中资赴非洲瓷砖行业投资的企业之一。2022 年实现总收入 111.57 亿元，YOY+14%、归母净利 42.51亿元；其中，建材机械设备收入 56.08 亿元，占比 50.26%、海外陶瓷收入 32.76 亿元，占比 29.36%。公司股权架构为非家族制，无实控人，董事长边程 1998 年加入科达、当前持股 5.07%；2023 年 2 月中国联塑举牌科达。 ➢ 进军非洲，出海蓬勃 非洲正处于城镇化红利期，是建材的朝阳市场。无需过度担心需求的阶段性不足，从需求角度，非洲是一个具有想象力、吸引力的地方。我们预测 2026 年非洲人均瓷砖消费量将约为 1.13 平/人，则对应瓷砖需求约为 17.6 亿平，较 2021 增长 53.5%。 非洲瓷砖供给格局：主要竞争对手是中资，留给新进入者的空间有限。非洲瓷砖行业投资难度较大，科达等中资企业先发优势明显，资金上假设一个基地新建 5-6 条产线，则需要合计投入 10 亿以上人民币。不应局限于市场格局的边际变化，更应关注增长红利期，科达非洲给予股东持续、快速、可观的回报。 科达海外陶瓷发展迅速，毛利贡献已提升至 55%以上。非洲陶瓷产业的发展，可以归纳为精选合作伙伴（森大）、慎重选址、产能快速扩张、横向延伸产业链等步骤。 ➢ 战投蓝科锂业，锂电新延伸 2017 年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股 43.58%。蓝科锂业是国内卤水提锂龙头，当前年产能超过 3 万吨，有望技术改进持续增产。蓝科的核心优势在于①资源禀赋，②技术带来最优成本，③股东国资背景。 锂电池材料、锂电设备有序推进。科达 2023H1 实现锂电池材料收入 4.09 亿元，整体占比 8.6%。公司于 2015 年进入锂电池负极材料领域，目前已形成“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局，以储能电池领域应用为主。锂电设备方面，主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。 ➢ 投资建议：我们看好公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲，出海挖掘高增长红利，同时延伸锂电业务新增增长极，我们预计 2023-25 年公司整体营收分别为 101.14、116.57、136.21 亿元，同比增速分别为-9.3%、15.3%、16.8%；归母净利润分别为23.36、25.33 和 27.14 亿元，同比增速分别为-45.1%、8.4%、7.1%，对应 12 月 12 日收盘价 PE 分别为 8、8 和 7 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：非洲产线新增量过多的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,157 10,114 11,657 13,621 增长率（%） 13.9 -9.3 15.3 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,251 2,336 2,533 2,714 增长率（%） 322.7 -45.1 8.4 7.1 每股收益（元） 2.18 1.20 1.30 1.39 PE 5 8 8 7 PB 1.7 1.7 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 12 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 10.07 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 科达制造(600499)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 科达制造：全球化、多元化、开放化 ........................................................................................................................ 3 1.1 公司简介 ............................................................................................................................................................................................... 3 1.2 股权结构 ............................................................................................................................................................................................... 4 1.3 财务表现 ............................................................................................................................................................................................... 5 2 进军非洲，出海蓬勃 ................................................................................................................................................. 8 2.1 非洲正处于城镇化红利期，是建材的朝阳市场 ............................................................................................................................ 8 2.2 非洲瓷砖供给格局：竞争对手是中资，留给新进入者的空间有限 ...........