国内垂直电磁屏蔽材料供应商，拓展复合铜箔储备新增长级

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆扬电子（301389） 国内垂直电磁屏蔽材料供应商，拓展复合铜箔储备新增长级 2023 年 12 月 13 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.90 一年最低/最高价 15.81/22.30 市净率(倍) 2.55 流通 A 股市值(百万元) 1,410.41 总市值(百万元) 5,641.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.81 资产负债率(%,LF) 3.05 总股本(百万股) 283.50 流通 A 股(百万股) 70.88 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 376 293 413 460 同比 -12% -22% 41% 11% 归属母公司净利润（百万元） 169 109 169 189 同比 -15% -35% 55% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 0.38 0.60 0.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.41 51.76 33.42 29.84 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，经营业绩受消费电子景气度降低影响短期承压。2019-2021 年公司营收由 2.68 亿元增长到 4.28 亿元，归母净利润从 1.06 亿元增长到 1.98 亿元。2022 年以来受消费电子景气度降低影响公司营收承压，2022 年营收 3.76 亿元，同比降低 12.11%，归母净利润 1.69 亿元，同比降低 14.58%；23H1 公司营收 1.27 亿元，同比减少 37.58%，归母净利润 0.53 亿元，同比减少 42.24%。随着消费电子景气度回升公司营收有望改善。 ◼ 下游消费电子市场回暖，电磁屏蔽材料市场稳步增长。23Q2-Q3 全球PC 出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，行业拐点初步显现。根据IDC 数据，全球 PC 出货量自 22Q4 及 23Q1 分别环比大幅下行 9%、15%后在 23Q2 环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%，23Q3 环比回升 11%，同比降幅进一步收窄到 8%。随终端景气度回升，隆扬电子产品需求有望回升。同时智能手机、可穿戴设备等下游应用的庞大出货量基数也为电磁屏蔽材料的市场空间提供保障，据 BCC Research 预测，2023 年全球电磁屏蔽材料市场规模 92.5 亿美元，2018-2023 年 CAGR 达 5.7%。 ◼ 公司在电磁屏蔽材料领域布局全面、技术领先且可复用在复合铜箔，复合铜箔有望成为行业趋势，贡献营收增量。公司掌握电磁屏蔽材料生产中前、中、后端多项核心技术，布局全面且技术领先。公司于 2022 年实现了真空磁控溅射及复合镀膜技术往锂电复合铜箔的有效迁移，复合铜箔在提升电池能量密度、增加电池安全性、降低生产成本方面优势显著有望成为行业趋势，根据远东控股集团有限公司数据，复合铜箔相比传统铜箔可以提升 10%的能量密度，公司凭借技术优势有望打开新增长点。公司于 2023 年 5 月发布可转债预案，拟募资 10.8 亿元，投资总额19.2 亿元，建设年产 2.38 亿平方米复合铜箔产能。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在电磁屏蔽材料领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进。同时，公司拓展复合铜箔业务，有望提供营收增量。基 于 此 ， 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.09/1.69/1.89亿 元 ， 同 比 增 长 -35.45%/54.90%/11.97% 。 公 司2023/2024/2025 年的 PE 分别为 51.76/33.42/29.84 倍，高于同业公司平均水平，但公司在电磁屏蔽材料优势巩固的同时扩展了复合铜箔业务，有望伴随复合铜箔渗透率提升的行业趋势持续成长，考虑到公司的成长性给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；汇率波动风险。 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/12/132023/4/132023/8/122023/12/11隆扬电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 隆扬电子：垂直一体化电磁屏蔽材料供应商 ...................................................................................... 5 1.1. 隆扬电子：国内领先的电磁屏蔽材料专业制造商 .................................................................... 5 1.2. 经营业绩整体稳定，盈利能力保持高水准 ................................................................................ 7 1.3. 垂直一体化发展，客户结构优质 ................................................................................................ 9 2. 下游应用广泛，电磁屏蔽材料市场稳步增长 .................................................................................... 11 2.1. 电磁屏蔽材料应用广泛，市场空间稳定增长 .......................................................................... 11 2.2. 创新驱动下游消费电子市场空间发展 ...................................................................................... 13 3. 经营体系稳定高效，一体化布局铸就行业竞争力 ............................................................................ 16 3.1. 一体化布局+多项核心技术扩大竞争优势 ................................................................................ 16 3.2. 深