轻纺美妆行业周报：羽绒服市场持续扩张 波司登FY24H1业绩增长

申港证券股份有限公司证券研究报告 轻工纺服行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 . 羽绒服市场持续扩张 波司登 FY24H1 业绩增长 ——轻纺美妆行业周报 投资摘要： 每周一谈：羽绒服市场持续扩张 波司登 FY24H1 业绩增长  羽绒服市场规模增长，其中单价持续增长。2021 年中国羽绒服市场规模达1562 亿元，CAGR5 达 12.73%，增速较快。拆分量价来看，2016-2020 年国内羽绒服产量负增长，单价平均增长高单位数，2020 年受公共卫生事件影响产量下滑 34.21%，但当年单价显著提升 11.95%。  羽绒服品类繁多，我国羽绒服行业竞争格局基本明朗。纵观羽绒服市场，国际品牌 Canada Goose 和 Moncler 占据高端市场，鸭鸭、雪中飞等专业羽绒服品牌以及优衣库、海澜之家为代表的全品类服饰品牌瓜分大众市场。而波司登以其羽绒服专家的形象和中高定价稳坐中高端市场，在高端奢侈品牌和大众消费品牌之间独揽中间市场份额。  国际大牌显著提高羽绒服定价天花板。羽绒服国际大牌加拿大鹅和 Moncler功能性和时尚性佳，且把羽绒服从传统御寒的服装演变为高端时尚、万元以上的单品，为国产中、高档次品牌留下更大的提价空间。  羽绒服的时尚性和功能性要求升级。近年来随着大众消费水平的提升，消费者对于羽绒服更高层次的时尚性和功能性的潜在需求被逐渐挖掘，在轻便保暖的基础上，对于羽绒服的上身效果、时尚感、多场景属性等都提出了更高的要求。  从市场渗透率角度，中国羽绒服普及率相比欧美仍有较大提升空间。2022年，中国羽绒服普及率只有约 10%，日本因为寒冷地带占比高，羽绒服普及率高达 70%，而与中国纬度相近的美国羽绒服普及率达到 45%，欧洲的英、法羽绒服普及率也高达 35%，据证券之星估算，如果按 20%渗透率计算，未来我国羽绒服市场规模也将超 3200 亿元。未来随着我国居民收入的提高以及消费升级，羽绒服市场空间较大。  波司登营收与归母净利润增长明显。FY24H1，波司登集团收入稳步提升20.89%至约人民币 74.71 亿元；归母净利润稳步提升 25.11%至约人民币 9.19亿元，自 2018 年战略转型后，集团营收和净利润连续 6 年创同期历史新高。  盈利能力和费用率相对稳定。FY24H1，波司登的毛利率和净利率分别达49.97%和 12.26%，毛利率较去年同期基本持平，但净利率+0.54pc。公司期间费用率较去年同期稍有上升，主要系销售费用率有所增加所致。销售费用率有所提升主因上半年门店重新装修支出增多，财务费用率下降主因贷款及票据利息下降。  贴牌加工业务高基数下增长放缓，女装恢复增长，羽绒服增长稳健。贴牌加工管理业务 FY24H1 收入 20.43 亿元，同比增长 7.78%，营收占比 27.34%；同期，女装业务收入 3.9 亿元，同比增长 15.4%，营收占比 5.26%；同期，羽绒服业务收入 49.38 亿元，同比增长 28.07%，营收占比为 66.11%。  波司登运营效率大幅提升，资产负债率有所下降。截至 FY24H1 末，存货周转天数同比-20.25 天至 157.99 天，应收账款及票据周转天数同比-19.40 天至63.44 天，存货周转优化仍得益于持续维持较低首单比例、持续使用拉式补货及小单快反的调节机制。同期，波司登资产负债率同比下降 1.01pc 至48.55%。应收账款天数和库存周转天数的进一步有效降低，为下半财年旺季销售提供轻松的渠道库存水平，对持续推行的小单快返、拉式补货、全渠道商品一体化运营机制提供更灵活的基础和空间。  波司登为国内羽绒服行业龙头企业，建议关注。近年来，波司登聚焦羽绒服主业，持续优化产品、渠道、供应链等，品牌力持续提升。在优质产品叠加较高性价比的推动下有望保持长期快速发展，值得关注。 市场回顾（12 月 04 日-12 月 08 日）：在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌-3.79%，在申万 31 个一级行业中排名第 29，纺织服饰行业本周下跌-2.58%，在申万 31 个一级行业中排名第 17，美容护理行业本周下跌-3.28%，在申万 31 个一级行业中排名第 24。本周轻工制造行业指数下跌 3.79%，沪深 300指数下跌 2.40%，轻工制造行业跑输大盘。在各子板块中，造纸板块表现较好，下跌 2.59%，文娱用品板块表现相对较差，下跌 4.92%。本周纺织服饰行业 、 评级 增持（维持） 2023 年 12 月 12 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 18624107608 kongtianyi@shgsec.com 行业基本资料 轻工行业股票家数 162 纺服行业股票家数 112 美护行业股票家数 32 轻工行业平均市盈率 35.65 纺服行业平均市盈率 33.87 美护行业平均市盈率 35.37 市场行业平均市盈率 10.82 行业表现走势图 资料来源：同花顺 iFind，申港证券研究所 相关报告 1.轻纺美妆周报《10 月社零同比+7.6% 持续回暖》2023-11-19 2.轻纺美妆周报《爱美客与韩国 Jeisys 签订经销协议 进军光电医美市场》2023-11-12 3.轻纺美妆周报《奇致激光获北交所 IPO 受理》2023-11-05 4.轻纺美妆周报《美护板块三季度业绩整体向好 持续关注双十一表现》2023-10-29 5.轻纺美妆周报《“双 11”促销力度加大 关注美妆企业表现》2023-10-22 6.轻纺美妆周报《泰鹏智能获北交所 IPO 批文》2023-10-15 7.轻纺美妆周报《贝泰妮拟收购悦江投资 旗下贝芙汀已完成新品发布》2023-10-08 8.轻纺美妆周报《眼部抗衰市场空间大 建议关注丸美股份》2023-09-24 9.轻纺美妆周报《爱美客新品如生天使扩充再生类产品》2023-09-17 10.轻纺美妆周报《关注国内印刷版材头部企业——强邦新材》2023-09-10 轻工纺服行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 指数下跌 2.58%，沪深 300 指数下跌 2.40%，纺织服饰行业跑输大盘。在各子板块中，饰品板块表现较好，下跌 2.05%，服装家纺板块表现相对较差，下跌2.88%。本周美容护理行业指数下跌 3.28%，沪深 300 指数下跌 2.40%，美容护理行业跑输大盘。在各子板块中，化妆品板块表现较好，下跌 1.55%，个护用品板块表现相对较差，下跌 3.06%。 行业数据追踪：家具：本周 TDI 的价格较上周有所上涨、MDI 的价格较上周有所下降。纺织服装：12 月 01 日，棉花价格为 16,173.50 元/吨，较上周下降1.02%；涤纶 POY 的价格较上周有所下跌，涤纶短纤和涤纶 DTY 的价格较上周有所上涨。 投资策略：建议持续关注护肤龙头【珀莱雅】、【巨子生物】、【丸美股份】、医美龙头【爱美客】、防晒剂龙头【科思股份】。 风险提示：经济复苏不及预期风险，行业