美国11月CPI点评：去通胀斜率趋平，市场降息预期或将继续修正

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 12 月 13 日 《以进促稳 先立后破—宏观周报》-2023.12.10 《期待政策发力驱动物价良性回升—11月通胀数据点评》-2023.12.9 《就业市场韧性或将促使市场短期承压—美国 11 月非农就业数据点评》-2023.12.9 去通胀斜率趋平，市场降息预期或将继续修正 ——美国 11 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 11 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 3.1%，符合市场预期；环比上升 0.1%，略超过市场预期；核心 CPI 同比上升 4.0%，环比上升0.3%，均符合市场预期。  去通胀进程进入“波动期”，后续面临一定反弹压力 1. 总体通胀继续下行，核心通胀维持不变。美国 11 月 CPI 同比上升 3.1%，较10 月下降 0.1 个百分点；核心 CPI 同比上涨 4.0%，较 10 月份持平，与 11 月非农数据可作为相互印证。总的来看，美国去通胀进程即将进入“波动期”，整体通胀与核心通胀的下行斜率均进一步趋平，后续核心通胀对整体通胀的作用将更加重要，且当前水平离美联储的通胀目标尚有距离。 2. 能源通胀继续下行，核心通胀维持不变。具体而言，11 月能源项同比下降5.4%，同比跌幅较 10 月份扩大 0.9 个百分点；食品方面，11 月份食品项同比上升 2.9%，较 10 月份下降 0.4 个百分点；核心 CPI 方面，核心商品环比增速下降幅度较 10 月扩大 0.2 个百分点至-0.3%；核心服务环比上升 0.5%，较 10 月份上升 0.2 个百分点。总的看，11 月核心 CPI 同比增速未再下降，且环比增速有所提升，回落斜率进一步平坦，显示去通胀进程还需更多时间。 3. 总体通胀水平面临一定的反弹压力。11 月的通胀数据显示美国去通胀进程仍在持续，但是一个波折反复的过程。往后看，随着通胀高基数向低基数水平的转变，在能源与食品价格未出现大幅下行的背景下，总体通胀水平或有一定的反弹风险。核心通胀作为美联储更关注的部分，其反弹风险虽然较小，但下行斜率将较为平坦，我们认为美国去通胀进程将进入“波动期”，整体的走势需要我们保持密切观察。  美联储或将结束加息，但市场降息预期将面临修正风险 如何评估当前美国的经济数据及对美联储决策的影响？ 首先，11 月份的非农数据指向美国经济仍有韧性，与当前的通胀数据较为契合。不过考虑到后续美国劳动力市场将会波动式下降，因此美国通胀大幅反弹，特别是核心通胀大幅反弹的风险较小； 其次，在 2024 年失去高基数效应的有利条件后，美国整体通胀水平的波动或将有所放大，核心通胀或更加重要，对美联储决策的重要性也将会提升； 最后，对美联储而言，我们认为当前的通胀数据或将驱使其结束加息，但当前市场的焦点显然已经不在于美联储是否会继续加息，更多的关注点在于美联储何时进入降息周期。结合非农与通胀两份数据来看，美国经济在 2024 年实现软着陆的可能性仍然较大，而这或意味着美国通胀水平或需要更长时间才能回落至美联储的合意区间，因此当前市场较为积极的降息预期定价或将面临持续修正风险，这也是为何近期美债收益率连续上行的重要原因之一。仅从 12 月份FOMC 会议来看，我们认为美联储的表态或将中性偏鹰，并对市场预期进行纠正，且不会就降息问题进行讨论。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 去通胀进程进入“波动期”，后续面临一定反弹压力 .............................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀继续下行，核心通胀维持不变 ....................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀继续下行，核心通胀维持不变 ....................................................................................................................... 3 1.3、 总体通胀水平面临一定的反弹压力............................................................................................................................... 5 2、 美联储或将结束加息，但市场降息预期将面临修正风险 ...................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国 11 月通胀下降较少 ....................................................................................................................................................... 3 图 2： 11 月通胀环比增速较 10 月有所上升 .................................................................................................................................. 3 图 3： 11 月能源通胀继续下降 .........................................................................................................