煤炭行业2024年投资策略报告：供给再次短缺，双击时刻到来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭行业 2024 年投资策略报告 供给再次短缺，双击时刻到来 2023 年 12 月 12 日 ➢ 新建产能不足，供给端仍无弹性。现有在产产能方面，产能利用率持续高位，新疆等边际产区对价格敏感度高，煤价下行时，新疆产量收缩，23Q2、23Q3 月均产量分别较 23Q1 下降 12.53%与 7.84%。新建产能方面，前期固定资产投资不足导致的产能瓶颈持续，从对新建产能的批复来看，新建产能核准的整体规模较小，考虑 3-5 年的建设周期，中期新建矿井带来的边际产量贡献有限。综合来看，假设明年高煤价持续，激发边际产量增加，对应产量增速为 1.7%。进口方面，海外需求恢复，2024 年进口量或回落至 4.2 亿吨左右。 ➢ 火电有韧性，化工需求快速增长。考虑到拉尼娜天气的可能性上升导致来水充沛，以及 2023 年风、光装机容量大幅增加，火电发电量增速或将放缓。化工方面，新型煤化工待投产项目丰富，我们测算 2024 年新型煤化工的耗煤增量约0.53~0.65 亿吨。预计需求总量 51.53 亿吨，同比增 2%，远快于供给增速。 ➢ 价格底部被验证。由于主产地产能利用率已经难有提升空间，因此供给增量或来自于新疆等地区，而中东部存量产能受地质结构限制开采成本较高，新疆受区位限制外运成本较高，因此推动行业成本不断抬升，预计未来成本将对价格形成支撑。此外，2023 年进口煤的冲击以及水电的挤压也基本验证了港口 800 元/吨左右的价格底部。所以即使需求有超预期下滑，盈利确定性依然强劲。 ➢ 2024 年价格中枢有望上移，春节后或启动涨价。展望 2024 年，我们预计价格中枢有望较 2023 年上移。同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计 2024 年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎来涨价窗口期。 ➢ 投资建议：2022 年板块上涨由业绩驱动，2023 年则由估值驱动，2024 年板块有望迎来戴维斯双击，板块或具备整体性投资机会。我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、中国神华和兖矿能源。2）焦煤需求好转下有望迎来估值提升，建议关注恒源煤电、淮北矿业平煤股份和山西焦煤。3）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。4）价格上行窗口期建议关注广汇能源等。 ➢ 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）相关假设大幅偏离实际情况；4）海外需求恢复不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600546 山煤国际 18.68 3.52 2.72 3.30 5 7 6 推荐 601225 陕西煤业 19.69 3.62 2.34 2.80 5 8 7 推荐 601001 晋控煤业 13.57 1.82 1.91 2.41 7 7 6 推荐 600188 兖矿能源 20.18 4.14 2.69 3.20 5 8 6 推荐 000983 山西焦煤 9.97 1.89 1.24 1.65 5 8 6 谨慎推荐 601666 平煤股份 11.74 2.47 1.75 2.20 5 7 5 推荐 600971 恒源煤电 11.62 2.09 1.84 2.01 6 6 6 推荐 600123 兰花科创 9.97 2.17 1.49 1.76 5 7 6 推荐 600256 广汇能源 7.13 1.73 0.92 1.18 4 8 6 推荐 601918 新集能源 5.32 0.80 1.02 1.05 7 5 5 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 12 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：基本面支撑下煤价稳中有升，关注板块估值提升-2023/12/09 2.煤炭周报：产地安监趋严，煤价延续震荡，关注板块估值提升-2023/12/02 3.煤炭周报：煤价震荡偏稳，基本面持续改善，关注板块估值提升-2023/11/25 4.煤炭周报：煤价延续震荡，更关注估值提升-2023/11/18 5.煤炭周报：煤价如期反弹，更关注估值提升行情-2023/11/11 行业投资策略/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 供给端：新建产能不足，供给端缺乏弹性 ................................................................................................................. 3 1.1 产能：存量产能增产空间有限，新建产能瓶颈持续 ................................................................................................................... 3 1.2 进口：23 年大幅增加，后期边际下降 .......................................................................................................................................... 8 2 需求端：火电有韧性，煤化工继续狂飙 ................................................................................................................. 17 2.1 火电：替代能源挤压，24 年增速或放缓 .................................................................................................................................... 17 2.2 水泥：万亿国债拉动下需求或保持平稳 ...................................................................................................................................... 20 2.3 化工：现