23Q3业绩同比高增长，紧抓MLCC国产化、高端化新机遇

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 12 月 11 日公司研究●证券研究报告三环集团（300408.SZ）公司快报23Q3 业绩同比高增长，紧抓 MLCC 国产化、高端化新机遇投资要点 多措施并行促发展，23Q3 业绩同比高增长公司积极开拓产品市场，加快技术创新速度，持续进行工艺改进和成本控制工作，23Q3 业绩同比实现高增长。23Q3 公司实现营收 14.77 亿元，同比增长 39.30%，环比增长 2.54%；归母净利润 4.11 亿元，同比增长 35.44%，环比减少 0.05%；扣非归母净利润 3.09 亿元，同比增长 32.44%，环比减少 6.18%；毛利率 39.88%，同比增长 1.06pct，环比减少 0.11pct；净利率 27.87%，同比减少 0.79pct，环比减少 0.70pct。23Q3 单季研发费用 1.56 亿元，同比增长 56.80%，环比增长 25.30%。 MLCC：本土化供应势在必行，突破超高容势不可挡三环集团专注于电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，主要产品包括电子元件及材料、半导体部件、通信部件等，可广泛应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。其中，光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。随着 5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展，电子元器件市场需求快速增长，其中 MLCC 是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据，2022 年全球 MLCC 市场规模约 1204 亿元，其中中国市场规模达到 596 亿元。竞争格局方面，中国电子元件行业协会数据显示，2021 年日企市占率最高，达到 54%，中国大陆 MLCC 制造商约占全球 7%的份额。近年来，中国 MLCC 进出口数量逐年增加，但进口量长期高于出口量，且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据，2023 年前十个月我国 MLCC 净进口量达到 8546亿颗，高于去年同期的 7126 亿颗，反映出我国 MLCC 产品进口依赖度高，国产替代空间广阔。从产品结构看，进口 MLCC 以高性能为主，出口 MLCC 集中在中低端领域，反映了国内市场对高性能 MLCC 的高需求的同时，揭示了本土 MLCC 产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。为解决应力断裂、啸叫等行业痛点，三环集团不断加大对 MLCC 技术研发创新和产能扩充的投入，现已推出高容高压、高强度 N、高强度 C、高频四大产品系列。1）高容高压系列：产品突破材料高介电常数，叠层更多、介质层及电极层厚度更薄，适用于对成本和尺寸要求较高的领域。2）高强度 N 系列：产品通过对内部叠层设计进行优化，实现印刷电极等分设计的交错叠层新结构设计，有效改善产品抵御机械应力断裂的能力及弯曲性能。3）高强度 C 系列：产品具有的超强延展性可缓冲外部冲击，适用于易受不良机械应力产生断裂风险的场合。4）高频系列：产品采用铜电极替代镍电极，可让产品在高频状态下展示出低 ESR，高 Q 的特点，适用于低损耗、应用带宽要求高的电路中。在高容 MLCC 领域，三环集团 MLCC 产品已完成介质层从单层 5μm 膜厚到 1μm电子 | 被动元件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-12-11)28.98 元交易数据总市值（百万元）55,540.09流通市值（百万元）53,436.09总股本（百万股）1,916.50流通股本（百万股）1,843.9012 个月价格区间34.02/28.64一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.47-0.8111.85绝对收益-6.12-9.38-2.63分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC 执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告公司快报/被动元件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分膜厚的飞跃、堆叠层数达 1000 层的突破，以及 0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来，公司将力争实现 0805-100μF、1206-220μF 中大尺寸高容规格和 01005~0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。 新能源：掌握 SOFC/SOEC 全技术链条量产能力，210KW 发电系统通过验收在双碳目标指引下，SOFC/SOEC 技术作为重要的燃料电池/氢能技术实现了快速发展。经过近 20 年的持续投入与技术攻关，三环集团现已成为全球 SOFC/SOEC产业链的核心环节之一，掌握从材料、单电池、电堆、到系统的 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力，拥有超 50 项核心专利，率先推出国内首台 35kW 和50kW 大功率 SOFC 发电系统，并牵头承担“十三五”“十四五”国家重点研发计划，致力于为“碳达峰、碳中和”过程中的可再生能源高效利用，提供安全、可靠的新能源技术替代支持。2023 年 1 月，公司开展的“210kW 高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”顺利通过验收。该燃料电池发电系统的研发贯穿了全技术链条，成功创新了我国首台套百千瓦级陶瓷燃料电池发电系统示范应用，装机容量突破 210kW，交流发电净效率高达 64.1%，热电联供综合效率达 91.2%，技术指标达到国际先进水平。 投资建议：我们预计 2023-2025 年，公司营收分别为 56.22/71.28/89.30 亿元，同比分别为 9.2%/26.8%/25.3%，归母净利润分别为 15.55/20.48/25.85 亿元，同比分别为 3.3%/31.7%/26.2%；PE 分别为 35.7/27.1/21.5。三环集团持续加大对 MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，紧抓 MLCC 国产化、高端化带来的新机遇，预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标；在新能源领域，公司成功掌握 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力，在双碳目标指引下，成长动力足。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6,2185,1495,6227,1288,930YoY(%)55.7-17.29.226.825.3归母净利润(百万元)2,0111,5051,5552,0482,585YoY(%)39.7-25.23.331.726.2毛利率(%)48.844.140.943.346.1EPS(摊薄/元)1.050.790.811.071.35ROE(%)12.48.88.610.411.8P/E(倍)27.636.935