当前经济与政策思考：消费的亮光

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济维度：消费存在四方面的亮光点 第一，总量仍在上行通道。代表指标如社会消费品零售总额是 3 月份以来的新高，尤其是在去年基数抬高的背景下，今年 10 月环比修复更加明显，推升了同比增速的表现。 第二，结构亮点仍然明显。典型代表例如汽车类商品零售表现明显，12 月以来的高频数据也呈现明显走高迹象；另外，日用品大类、服装鞋帽针纺织品大类也呈现韧性较强的特点。 第三，在服务消费中，电影票房持续上行，与去年同期呈现出明显的剪刀差特征，绝对金额逐步接近 2019 年同期水平，反应出服务消费的韧性特点。 第四，在服务消费中，以游戏为代表的娱乐消费表现良好，市场销售收入相较 2019 年同期大幅增长，用户规模是自有数据统计以来的最高值。 ◼ 高频数据：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，外贸有所波动 ◼ 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 、 消费的亮光 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 12 月 10 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济维度：消费的亮光 ................................................................................... - 3 - 2. 高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，外贸有所波动 .. - 5 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：社会消费品零售总额的年内走势 ........................................................... - 3 - 图表 2：社会消费品零售总额中汽车类零售表现 ................................................ - 3 - 图表 3：衣着价格指数（以 2018 年 12 月为基期 100，根据环比增速推算） ... - 4 - 图表 4：中国游戏市场销售收入与用户规模 ........................................................ - 5 - 图表 5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 6：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 6 - 图表 7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 7 - 图表 9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ........ - 7 - 图表 10：外贸相关高频指标（CCFI 指数与 CFFI 指数） .................................. - 8 - 图表 11：外贸相关高频指标（CCFI 指数细分航线） ......................................... - 8 - 图表 12：外贸相关高频指标（区域指数） ......................................................... - 9 - 图表 13：CDFI 运价指数及细分运价指数 ......................................................... - 10 - 图表 14：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济维度：消费的亮光 首先还是观察消费的总量指标，以社会消费品零售总额为代表，呈现出稳步修复的特征，根据国家统计局公布的 2023 年 10 月数据，当月社会消费品零售实现总额 43333 亿元，较去年同期增长 7.6%，同比增速是自下半年以来的最高值，并且呈现出持续提升态势。从绝对金额来观察，是 3 月份以来的新高，尤其是在去年基数抬高的背景下，今年 10 月环比修复更加明显，进一步推升了同比增速的表现。 图表 1：社会消费品零售总额的年内走势 来源：WIND、中泰证券研究所 另外值得关注的特点是结构韧性较强。在社会消费品零售总额数据中，汽车大类表现明显，10 月汽车类零售达到 4132.2 亿元，绝对金额在年内保持在 4000 亿元以上的高位，较上年同期增长 11.7%；从 12 月以来的高频数据也呈现明显走高迹象。 图表 2：社会消费品零售总额中汽车类零售表现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 另外，日用品大类表现明显，10 月当月实现金额 599 亿元，保持在年内高位水平，与去年同期基本持平，反应出日用品消费的韧性较强。再如服装鞋帽针纺织品大类，10 月当月实现金额 1191.2 亿元，同比上涨了4.4%，连续 3 个月同比上行；与服装鞋帽针纺织品相对应的物价指数也呈现出季节性上行的特点，根据国家统计局公布的 11 月 CPI 数据，衣着大类环比上涨 0.6%，服装环比上涨 0.6%，鞋类环比上涨 0.2%。如果以 2018 年 12 月为基期 100，根据国家统计局公布的环比增速进行推算衣着价格指数，可以发现，2023 年年内走势在符合季节性波动的基础上，与上年同期的差值不断加大，反应了对于衣着大类的需求相较于供给更强。 图表 3：衣着价格指数（以 2018 年 12 月为基期 100，根据环比增速推算） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 由于社会消费品零售总额主要是刻画实物消费的表现，除了实物消费之外，还有一部分服务消费。在服务消费相关数据中，典型代表如电影票房的表现，从 3 月份开始持续超过去年同期表现，而且自 11 月以来持续上行，与去年同期呈现出明显的剪刀差特征，绝对金额逐步接近 2