2024年国际宏观经济展望：中美利差收缩，人民币稳中有进

国 际 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 国 际 宏 观 年 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 中美利差收缩 人民币稳中有进 —— 2024 年国际宏观经济展望 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 2023 年 12 月 7 日 主要观点： 美国经济：2024 年，美国经济整体或呈现增长与通胀“双回落”态势。为了保持实际利率的稳定，美联储将跟随通胀数据回落而开启降息，这一时间窗口或在2024 年年中。 美元：由于美国经济增长与通胀或将双双回落不支持美元走强。而日本央行将适时取消收益率曲线控制政策和退出负利率政策，日元作为融资货币、将美元作为投资货币的套利模式或将发生逆转，日元兑美元双边汇率将持续升值，预计 2024 年日元兑美元的汇率中枢或将在 135 附近，而日元的升值将会对美元指数形成一定程度制约。综合美国自身因素以及欧元与日元的因素，2024 年美元指数的中枢或将较 2023 年有所下移。 美债：综合考虑美国经济增长、通胀水平“双回落”以及财政赤字缩减引致的风险溢价回落等因素，2024 年，10 年期美债收益率可能回落至 3.5%-4.0%甚至更低的水平。 美股：2024 年下半年，美股股票定价分子端的企业利润的下降或逐步显现，则分子端的企业利润或成为股票定价的主导因素，美股或将回落。 人民币汇率： 2024 年，随着中美利差大概率收窄以及美国经济增长下半年大概率回落，人民币兑美元双边汇率或震荡走高，市场情绪面或更倾向于预期人民币升值。 风险提示：美联储超预期加息，国内外经济超预期下降，地缘冲突加剧升级风险，全球能源超预期风险等均可能导致人民币汇率出现大幅波动。 国际宏观年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1． 2023 年美国经济与市场回顾 .................................................... 3 1.1 2023 年美国经济 ............................................................. 3 1.2 2023 年美国主要宏观政策 ..................................................... 3 1.3 2023 年美国市场表现 ......................................................... 5 2． 2024 年美国经济与市场展望 .................................................... 6 2.1 2024 年美国经济增长与通胀或呈现“双回落” ................................... 6 2.2 2024 年美国宏观政策 ......................................................... 7 2.3 2024 年美国市场走势研判 ..................................................... 9 3． 2023 年人民币汇率回顾 ....................................................... 11 4． 2024 年人民币汇率展望 ....................................................... 13 5．风险提示 ..................................................................... 15  国际宏观年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 自俄乌冲突以来，全球经济与市场持续受到通胀影响，主要经济体的央行持续致力于抑制通胀的努力。虽然 2023 年上半年全球通胀预期开始回落，同时，也较 2022年的波幅有所缓和，但是，在 7 月份国际油价重拾升势的情况下，市场对主要经济体央行加息预期重新升温，全球市场重新由上半年的“衰退交易”模式进入“紧缩交易”模式，“高利率、高工资、高油价”的特征延续。11 月份至今，全球通胀预期重新回落，通胀对于全球经济的影响似乎逐渐式微。进入 2024 年，主要经济体的表现究竟会怎样？我们着重以美国为例，分别从经济增长、通胀、政策以及股债汇等市场表现维度进行回顾并做出展望，同时，就人民币汇率问题进行回顾与展望。 1． 2023 年美国经济与市场回顾 1.1 2023 年美国经济 经济增长方面，2023 年，美国经济增长总体表现出“先抑后扬”的特征。以 PMI指数为例，2022 年三季度以来，美国 PMI 开始持续下行，尤其是制造业 PMI 由荣枯线 50%快速下行至 2023 年二季度的 45%附近，而非制造业 PMI 相对较好，一直维持在 50%-55%区间波动。从 2023 年下半年开始，随着美国制造业 PMI 的回升，美国整体 PMI 指数表现出了较强的反弹势头。 通胀方面，自 2022 年三季度开始，美国 CPI 掉头向下，且相对于核心 CPI 下跌速度更快，至 2023 年二季度，CPI 已跌至 3%左右。自 7 月份开始，受国际油价大幅反弹影响，虽然核心 CPI 保持回落惯性，但 CPI 又重拾升势，这强化了市场对美联储加息或至少政策利率较长时间维持高位的预期。 图 1：美国 CPI 同比增长（%） 图 2：美国 PMI 指数 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.2 2023 年美国主要宏观政策 在货币政策方面，为了遏制通胀，美国开展了加息和缩表操作。在政策利率方面，自 2022 年 3 月开始，美联储连续加息 11 次，2022 年加息 7 次，2023 年加息 4 次，将联邦基金目标利率从 0-0.25%区间提高至 5.25-5.50%的水平。尤其是 2023 年上