12月流动性展望：年末流动性会紧张么？

宏观深度报告 / 2023.12.08 请阅读最后一页的重要声明！ 年末流动性会紧张么？ ——12 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 跨季后资金面是否无虞？——10 月流动性展望【财通宏观 陈兴团队】 2. 宽财政对资金面冲击几何？——11月流动性展望【财通宏观 陈兴团队】 核心观点 10 月以来，在地方化债和中央财政发力的背景下，银行负债端压力加大，同业存单等市场利率持续走高，资金面持续呈现偏紧态势。临近年末，政府债的供给压力还有多大？12 月还存在流动性缺口么？本报告对此进行展开分析。 ❖ 资金面维持紧平衡。11 月资金面整体维持紧平衡，资金价格较 10 月变动不大。在地方化债和中央财政发力的背景下，银行的负债压力较大，11 月同业存单利率持续抬升。债市方面，在政府债券供给仍高的背景下，叠加金融工作报告再提“资金空转”，11 月长债利率保持震荡；从央行操作来看，市场预期的降准并未落地，而是大规模超额续作 MLF，货币宽松的力度或不及市场预期。 ❖ 政府债供给压力几何？增发的万亿国债方面，大概率已采用扩大单支发行额的方式落地；参考历年国债净融资进度，结合中央预算赤字推算出增发部分的国债或已发行 7500 亿元左右。展望 12 月，政府债供给压力仍然较大，主要来自于国债，我们预计 12 月国债总的发行规模约 1.1 万亿元，且缴款压力集中在下旬。地方债方面，12 月发行节奏明显放缓、供给压力趋于下降，我们预计 12 月地方债发行总规模约 3600 亿元。综合来看政府债净融资，预计 12月国债和地方债的发行规模共计约 1.46 万亿元，到期 3125 亿元，净融资规模在 1.16 万亿元左右。 ❖ 年内流动性缺口多大？从资金供需角度来看，预计今年 12 月财政存款环比减少约 8400 亿元，M0 环比增加约 3600 亿元，缴准规模或为 1800 亿元，外汇占款环比增加约 200 亿元。整体看，排除逆回购和 MLF 到期因素的情况下，12 月不存在流动性缺口，银行体系资金维持基本稳定，资金供需情况优于 10 月和 11 月。 ❖ 跨年资金面无忧了么？12 月流动性需求主要来自两方面，一是年末信贷投放或明显强于往年同期水平；二是公开市场到期和存量规模较高，流动性压力和资金面扰动仍存。央行动作方面，临近年末资金扰动有所加大，降准仍是政策可选项。不过，考虑到央行再提“资金空转”的审慎态度，不排除在不降准的背景下，央行延续超额续作 MLF 以及加大逆回购投放力度来对冲跨年需求的可能。总结来说，12 月资金面或延续紧平衡的态势，上中旬同业存单利率缺乏下行动力，年末或有望阶段性回落。对于债市而言，考虑到重要会议即将召开带来不确定性，以及资金面紧平衡的态势，长债收益率或保持窄幅震荡。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 资金面维持紧平衡 ................................................................................................................................... 3 2 政府债供给压力几何？ ........................................................................................................................... 5 3 年内流动性缺口多大？ ........................................................................................................................... 7 4 跨年资金面无忧了么？ ........................................................................................................................... 9 图 1. 11 月广谱利率均值较上月变化 ............................................................................................................. 3 图 2. 11 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元） ................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率走势（%） ..................................................................................................... 4 图 4. 每月单只国债的平均发行规模（亿元） ............................................................................................. 5 图 5. 各品种国债发行平均规模变化 ............................................................................................................. 6 图 6. 历年每月国债净融资额（亿元） ......................................................................................................... 6 图 7. 特殊再融资债实际发行规模（亿元） ................................................................................................. 7 图 8. 历年 12 月广义财政收支规模（亿元） ............................................................................................... 8 图 9. 货币发行的环比变化（亿元） .........................................................................................