银行理财2023年12月月报：年度产品设计主线回顾

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月07日超 配银行理财 2023 年 12 月月报年度产品设计主线回顾核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业点评-钱都去哪了——1-10 月实体部门资金运转分析》——2023-11-29《银行业 2024 年年度策略：迎接新一轮银行业供给侧改革》 ——2023-11-18《银行理财 2023 年 11 月月报-地方化债或加剧理财资产荒》 ——2023-11-08《银行业 2023 年 11 月投资策略-短期业绩承压，估值优势明显》——2023-11-07《总体略有放松，行业冲击不大-《商业银行资本管理办法》点评》 ——2023-11-02年底收官，预计本年年底银行理财规模难超过行业 22 年底水平。（1）11月份存量规模保持恢复态势，月底存量规模 26.8 万亿元，环比上月增加 0.3万亿元。考虑到季度末回表效应，12 月理财规模仍面临一定调整压力。按照银行业理财登记托管中心口径，2022 年底行业规模约 27.65 万亿元，即使考虑一定披露口径差异，年底理财规模较难超过去年年底水平。（2）产品结构看，当前理财产品以现金管理类（摊余成本法计量）和短久期类债基产品为主。考虑到近期银行间流动性紧张，相关产品基于较高绝对收益水平受到零售客户青睐。（3）机构格局看，全年大行理财规模整体缩水，股份行和部分优质城商行理财子较年初有 10%以上增长，但尚未回到 22 年高点水平。银行理财产品创设综合考虑资产环境、监管导向、客户需求等，我们梳理全年理财产品创设脉络。一季度：规模保卫战，封闭式理财最受益。因上季度产品大幅回撤影响，一季度理财规模持续下滑。考虑到信用利差高企，理财机构探索设立封闭式理财“锁住”信用债收益，同时利用混合估值法理财配置二级资本债、永续债等资产。相关产品整体结合资产环境和监管政策，实现了产品“类存款”的收益优势，同时按照摊余成本法计量契合客户理财需求。二季度：国债收益率下行，类债基理财产品受益，总体规模显著扩张。二季度信贷需求弱化，银行资产荒袭来，这导致包括国债在内无风险收益率持续下行。按照公允价值计量的类债基理财表现亮眼，资本利得优势实现赚钱效应，二季度存款和理财的“跷跷板”有所调整。三季度：债市调整但机构有“学习效应”，理财积极通过配置基金实现流动性管理。三季度债券受益调整，但整体理财子公司学习了 22 年四季度产品赎回带来的负反馈，整体加大基金产品作为流动性管理工具，这样减少了资产端变现压力进而减少负反馈冲击。整体看，基金产品工具属性体现，在机构委外赛道中，资本较雄厚、股东公信力强的大基金公司更受益。四季度：地方化债对理财短多长空，流动性紧张加剧产品短期化趋势。地方化债为城投资产（对理财而言包括债券和非标）信仰充值，短期相关产品信用风险较低，弱资质、短久期城投资产利差收缩显著，这对配置相关资产的产品优势显著。但长期看，未来银行理财来自城投债、城投非标的高收益资产愈发稀少，这加剧了理财部门找资产压力，展望明年，银行理财资产荒已有所显现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：短期收益有所波动 .................................................... 4存量：规模继续恢复 ............................................................ 4新发：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行 .................................. 7到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品收益拟合情况 ..................................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模 ........................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模 ........................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 到期产品兑付情况 ................................................................... 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：短期收益有所波动今年以来各类产品收益水平均有较好表现，近期收益表现略有波动，但整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩