商贸零售行业跟踪周报：后“双减”时代教培复苏需求强韧，可参考酒店行业供给侧改革逻辑

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 后“双减”时代教培复苏需求强韧，可参考酒店行业供给侧改革逻辑 2023 年 12 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 双减以来，K9 学科类培训头部公司业务转型拐点已至。2021 年 7 月“双减”拉开帷幕， K-9 阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，转型方向包括非学科类素质类培训，学习硬件服务，留学服务，成人职业培训，直播电商等，经过 2 年的业务调整，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。 ◼ “双减”主要针对义务教育阶段，高中及以上阶段培训受压制较小。“双减”主要针对的为义务教育阶段的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小，高中阶段的教培业务仍可以正常开展，这也是新东方和学大教育等类似高中及以上业务（如英语，留学等业务）占比较高的机构恢复较快的原因。 ◼ “双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率或提升。“双减”以来，监管部门对教培机构的办学许可证要求有所提高，使得部分教培机构因本身网点不达标而关闭，行业出清，实质上形成了供给侧改革，可以类比于酒店行业供给侧改革的逻辑。2020 年开始 受 到 疫 情 影 响 ， 酒 店 住 宿 业 门 店 总 数 开 始 明 显 下 滑 ， 其 中2020/2021/2022 年酒店住宿业门店总数分别为 27.9/25.2/27.9 万家，分别为 2019 年年末 33.8 万家的 83%/75%/83%，客房总数分别为 2019 年末的 92%/76%/81%，酒店行业供给出清。2023 年来需求端持续恢复，但入住率（OCC）较 2019 年同期仍有缺口；而房价（ADR）较疫情前大幅上涨，Q3 三大酒店集团锦江/华住/首旅 ADR 较 2019 年同期上涨20%/32%/22%，房价上涨带动酒店集团利润超越疫情前。目前教培行业同样出现了现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，我们预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。 ◼ 投资建议：主要教培公司最新的季度业绩恢复明显，经营回暖趋势或现，推荐新东方，建议关注：学大教育，好未来。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022/12/52023/4/42023/8/22023/11/30商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 13 内容目录 1. 本周行业观点 .................................................................................................................................... 4 2. 细分行业观点及估值表 .................................................................................................................... 6 3. 本周发布报告 .................................................................................................................................... 9 4. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 11 5. 本周行业重点公告 .......................................................................................................................... 12 6. 风险提示 .......................................................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 13 图表目录 图 1： 2017-2022 年行业整体房量持续降低，连锁客房数逆势提升 ................................................ 4 图 2： 三大酒店集团 RevPAR 较 2019 年同期恢复程度 ..................................................................... 5 图 3： 新东方学校及学习中心数量同样经历了一波较大的出清....................................................... 5 图 4： 新东方业绩扭亏为盈，拐点向上............................................................................................... 5 图 5： 新东方业绩扭亏为盈，拐点向上............................................................................................... 6 图 6： 本周各指数涨跌幅.............................................................................................