明年主业拓展目标积极，期待旺季表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月02日买 入1同庆楼（605108.SH）明年主业拓展目标积极，期待旺季表现 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店 15-21 家,其中富茂 8 家,酒楼 8 家,婚礼会馆 5 家。2、今年 1-9 月份食品业务税后收入近 1.4 亿，同比增长 118%，占总收入比重提升至 8.3%；2024 年食品收入目标同比翻倍、突破 4 亿。3、Q1/Q4 为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。国信社服观点：讨论一：关于明年预订展望？1、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共 2.8 万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021 年我国新人结婚平均花费 25 万，5 年翻升 3.8 倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016 年、2019 年无春年公司同店分别下降 2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。2、今年 Q4 有望增长良好：Q3 末其他应付款（主要为订金）同增 29%，再创新高，考虑今年 Q1/Q2 其他应付款均为下一个季度收入的 30%左右，Q4 值得期待。讨论二：关于异地扩张成效？1、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近 20 万㎡，较 2019年近翻倍；今年预计开业近 16 万㎡（9 家门店，已开业合肥 2 家/安徽其他城市 3 家/江苏 3 家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3 末在手现金近 2 亿元+8 亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。2、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009 年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019 年省外收入与毛利占比均超 4 成。3、2019 年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（800 元/㎡/年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破 1000 万。4、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。讨论三：关于新业务探索？1、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超 70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1 滨湖富茂净利润 1843 万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。2、食品快速铺设渠道收入翻倍：今年收入翻倍增长，占总营收达 8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。投资建议：维持 2023-2025 年归母净利润 2.75/3.78/4.91 亿元，EPS 为 1.06/1.46/1.89 元，对应动态 PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来 2-3 年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至 2025 年有望贡献 3.8-4 亿利润，按 25x 估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 讨论一：关于明年预订展望？考虑公司近两年宴会收入占比提升且婚宴本身餐标高于其他宴会，公司婚宴业务在宴会收入中的占比有望从此前 3 成+进一步提升，是影响业绩表现的核心指标之一。今年前三季度结婚对数同比转增，预计有延期需求释放影响。同时，考虑到 2024 年 2 月 4 日为立春，2月 10 日为春节，即当年农历年中没有立春，部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控。1、明年结婚对数不排除仍面临趋势性压力。由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，2020-2022 年因聚餐宴席管控，结婚对数下降更为显著；今年是完全放开后的第一年，根据民政部统计，前三季度结婚人数 569 万对、同比增加 25 万对，其中合肥上半年结婚登记共 2.8万对、估算同比略增长，我们预计存在去年第四季度延期因素，明年数量不排除仍面临趋势性压力。2、婚礼消费持续升级，区域经济活力支撑。尽管结婚对数在下行，但消费升级基础上，新人对结婚仪式的重视程度逐步提升，根据婚礼纪数据，2021 年我国新人结婚平均花费 25 万，5 年翻升 3.8 倍。我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。图1：2013 年以来前三季度全国结婚对数变化图2：安徽、江苏人均 GDP 增速与全国对比资料来源：民政局、国信证券经济研究所整理资料来源：婚礼纪，国信证券经济研究所整理图3：同庆楼当前门店主要布局安徽江苏图4：安徽、江苏人均 GDP 增速与全国对比资料来源：百度地图、国信证券经济研究所整理，标蓝星为已布局资料来源：wind，国信证券经济研究所整理3、过往无春年公司同店影响相对可控，尤其合肥大本营延续平稳向上。我国婚俗通常讲究好日子，婚宴举办与农历年月、节假日均较为挂钩，婚宴业务呈现出季节性。公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，尽管 2016 年、2019 年均为无春年，且 2019 年叠加宏观经济下行等因素，公司同店分别下降 2.1%/2.9%，但合肥核心门店同比仍增长，整体仍然相对可控。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：同庆楼同店收入相对平稳图6：公司合肥核心门店净利润相对稳定资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理此外，公司订金逐季创新高支撑后续收入释放：Q