固定收益点评：这次隐债违规通报有何不同？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 11 月 09 日 固定收益点评 这次隐债违规通报有何不同？ 近期，财政部再度通报 8 起隐债违规典型案例，这是去年 5 月和 7 月之后财政部再次通报违规典型案例。2023 年 11 月 6 日，财政部再度通报 8 起地方政府隐性债务问责典型案例，详细公示了地方政府及金融机构的违规情况与所获处罚，以警示教育地方政府及相关企业，望其引以为戒。在一揽子化债政策持续推进情况下，财政部公布隐债违规典型案例，这显示财政部控制隐债增加的态度并未发生变化。而与 2022 年 5 月和 7 月财政部两次公布政府隐债问责案例相比，此次财政部公布又有一些新的看点。 2023 年 11 月通报 8 起隐债问责案例，其中 6 起问责地方政府，2 起问责当地金融机构，从地区来看，湖北、广西、河南、四川、江西和安徽各 1 起，陕西 2 起。从通报原因看，7 起为新增隐债，1 起为化债不实。新增隐债手段包括国有企业垫资、通过国有企业举债融资和要求代理银行垫付资金；新增隐债规模在 10 亿元以上的有 4 起，分别是湖北部分地区（新增 214.8 亿元）、广西柳州（新增 176.95 亿元）、陕西西安（新增 26 亿元）和河南许昌（新增 20.14 亿元）；江西景德镇以国有企业为主体融资借新还旧化债不实 15.48 亿元。与往年不同的是，2023 年还通报了 2 起金融机构帮助地方政府新增隐债的案例，分别是中国农业发展银行陕西省分行通过提供贷款帮助西安新增隐债 12.76 亿，中国农业银行股份有限公司芜湖分行及辖区内相关支行通过提供贷款帮助芜湖政府新增隐债 4.71 亿元。 相对于 2022 年两次通报，这次通报的变化一：新增隐债规模扩大。这次通报里边涉及的新增隐债规模显著高于去年两次，如湖北增加 214.8 亿元，柳州增加 176.9亿元等。虽然去年通报的安庆涉及隐债 371.76 亿元，但是化债不实，而非新增隐债。通报案例中新增隐债规模的增加，也显示债务扩张压力持续存在。 变化二：处罚对象覆盖面更大，包括金融机构，显示债务管控将更为全面。与 2022年不同的是，2023 年还通报了 2 起金融机构帮助地方政府新增隐债的案例，分别是中国农业发展银行陕西省分行通过提供贷款帮助西安新增隐债 12.76 亿，中国农业银行股份有限公司芜湖分行及辖区内相关支行通过提供贷款帮助芜湖政府新增隐债 4.71 亿元。处罚对象将金融机构涵盖进来，意味着未来债务管控将是对债务人和债权人的全面管控，这也将能够更为有效的管控债务风险和无序扩张。 随着今年 7 月提出的“一揽子化债方案”持续落地，地方政府短期债务压力得到缓释，而此时财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例，再次体现中央对地方债务“有保有压”的态度，债务管控将继续沿着保存量、控增量的方向推进。自今年 7 月 24 日政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，地方债务置换持续引发市场关注。10 月，特殊再融资债持续落地，这有效缓解了地方政府短期债务的偿付压力，也体现了政策稳定市场的意图。而财政部在此时通报 8 起地方政府隐性债务问责典型案例，再次重申债务监管底线，这强调了中央对地方债务管理仍采取“有保有压”的态度。对于存量债务，在保障不发生系统性风险的情况下，通过改善债务期限，压低债务成本，妥善化解存量债务风险。而对增量债务，则继续保持严控的态度，以防范债务再度出现无序扩张。这次违规案例通报则是对增量债务管控态度的再次明确，并且扩大管控范围，意味着管控力度存在加强可能。 风险提示：统计有遗漏；城投政策超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 赵增辉 执业证书编号：S0680522070005 邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：国企分类改革进行时》2023-11-07 2、《固定收益点评：转债仓位持续提升，关注三季报绩优标的》2023-11-07 3、《固定收益定期：高频指标有所走弱——基本面高频数据跟踪》2023-11-06 4、《固定收益定期：当前债市的边际变化》2023-11-06 5、《固定收益定期：资金回落，债基加仓——流动性和机构行为跟踪》2023-11-04 2023 年 11 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 财政部公布隐债问责案例，如何看待？ ................................................................................................................. 3 1.1 历年财政部通报案例梳理 ............................................................................................................................ 3 1.2 哪些隐债问题被问责 .................................................................................................................................. 6 2 政府-企业的业务模式与化债形式 .......................................................................................................................... 8 2.1 易造成新增隐性债务的业务模式 .................................................................................................................. 8 2.2 政府-企业的业务模式 ................................................................................................................................ 10 2.3 隐债化解形式 ........................................................................................................................................... 13 风险提示 ..............................................................