东方金诚：城投产业债券融资表现分化，AA级城投债净融资延续为负——2023年10月信用债融资情况回顾

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2023 年 11 月 13 日城投产业债券融资表现分化，AA 级城投债净融资延续为负——2023 年 10 月信用债发行情况回顾核心观点10 月信用债发行量共计 9429 亿元，环比同比均小幅下降，但到期量下降更多，故净融资转正。其中城投债和产业债融资表现分化：10 月城投债融资监管仍严格，交易所公司债终止审查项目数创 2022年 3 月以来新高，当月城投债发行量和净融资均环比下降；产业债发行量季节性回升，净融资转正。信用债发行结构上，分评级看，10 月仅 AAA 级信用债发行量环比上升，受 AA 级城投债融资偏弱影响，AA 级信用债发行占比降至 10%的年内低位，净融资连续第二个月为负；分企业性质看，10 月产业类地方国企、央企和广义民企信用债发行量和净融资环比均有所增加；分券种看，10 月仅中票和超短融发行量环比小幅增加，私募债发行量和净融资降幅较大。分省份看，10 月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，发行规模较大的区域仍集中于重点城市群地区；净融资方面，10 月多数省份城投债净融资为正，净融资为负的省份为 9 个，较上月减少 3 个，分评级来看，相较 AAA 级和 AA+级平台，AA 级城投债净融资为负的省份数量更多，且净融资缺口更大，弱资质平台债券融资进一步萎缩。1-10 月累计，多数省份城投债发行量和净融资高于去年同期。产业债方面，10 月多数行业信用债发行量环比均增长，增幅较大的行业包括食品饮料、通信、公用事业等；有 10 个行业净融资为正，17 个行业净融资为负，其中融资缺口较大的包括采掘、房地产、国防军工等行业。从 1-10 月累计看，多数行业信用债发行量低于去年同期水平，仅建筑装饰、综合、非银金融、食品饮料、通信、电器设备和机械设备等 7 个行业累计净融资为正。2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com1一、信用债发行整体情况10 月信用债发行规模续降，但净融资转正。在“一揽子化债”方案持续推进、地方政府特殊再融资债大规模发行影响下，城投债发行利率明显下行，带动信用债整体发行利率下行，但城投融资监管仍严格，城投债净融资规模下降。2023 年 10 月信用债发行规模环比小幅下降，净融资转正。当月信用债共发行 9429 亿元，环比、同比分别减少 139 亿元和 962 亿元，降幅分别为 1.5%和 9.3%；但到期量下降更多，故当月净融资转正至 548 亿元，环比增加 1509亿元，但同比下降 656 亿元。1-10 月累计，信用债发行量 10.83 万亿元，同比增长 5%；净融资 9553 亿元，同比下降 45%。图表 1 2023 年 10 月信用债发行量环比小幅下降，净融资转正数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2023 年 10 月 31 日，下同2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com2图表 2 2023 年 10 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2023 年 10 月2023 年 9 月环比2022 年 10 月同比2023 年 1-10 月累计同比信用债94299567-13910391-9621082675148其中：城投债41465077-93134267205062610757产业债528344907926965-168257641-5609净融资：（单位：亿元）2023 年 10 月2023 年 9 月环比2022 年 10 月同比2023 年 1-10 月累计同比信用债548-96115091203-6569553-7846其中：城投债492845-353711-219140481978产业债55-18061862492-437-4495-9824数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据东方金诚城投债数据库；下同图表 32023 年 10 月信用债净融资季节性回升数据来源：Wind，东方金诚10 月城投债债发行量延续下行，净融资规模创除 5 月外的年内新低。当月共发行城投债 4146 亿元，环比下降 18.3%，同比增长 21.0%；净融资额 492 亿元，为年内除 5 月外的次低值，环比和同比分别下降 41.8%和 30.8%。10 月城投债净融资规模延续下行的原因有二：一方面，用于置换隐性债务的特殊再融资债券加速落地，截至月底累计发行超过 1 万亿元，缓解了相关地区城投平台2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com3的再融资压力；另一方面，城投债融资审核政策仍较严格，从交易所公司债审核情况看，当月有 30 个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量创 2022 年 3月以来新高。1-10 月累计，城投债发行量 5.06 万亿元，同比增长 27%；净融资1.40 万亿元，同比增长 16.4%。图表 42023 年 10 月城投债融资下滑，产业债融资回升数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2023 年 10 月公司债终止审查项目数量创 2022 年 3 月以来新高数据来源：Wind，东方金诚2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com410 月产业债发行量和净融资规模均有所回升。当月产业债共发行 5283 亿元，环比增长 17.6%，但同比下降 24.1%；净融资额 55 亿元，环比增加 1862 亿元，但同比减少 437 亿元。1-10 月累计，产业债发行量 5.76 万亿元，同比下降 8.9%；净融资额-4495 亿元，同比减少 9824 亿元。图表 62023 年 10 月城投债净融资较过去几年同期偏弱，产业债融资季节性回升数据来源：Wind，东方金诚10 月信用债发行利率逆市下行，AA 级下行幅度更大。10 月资金利率前低后高，中枢较 9 月小幅抬升，利率债收益率整体上行，曲线走平。但受“一揽2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com5子化债”方案持续推进，地方政府特殊再融资债大规模发行推动，投资者抢购城投债，带来城投债发行利率的明显下行，并带动信用债整体发行利率逆市走低。当月信用债整体以及主体评级 AAA、AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 3.20%、2.86%、3.66%和 4.20%，环比分别下降 43.7bps、34.8bps、26.6bps 和 64.6bps。图表 72023 年 10 月国开债收益率曲线扁平化上行图表 82022 年 11 月资金利率继续上行数据来源：Wind，东方金诚图表 92023 年 10 月信用债加权平均发行利率整体下行数据来源：Wind，东方金诚2023 年 10 月信用债发行回顾··www.dfratings.com610 月信用债发行期限环比小幅缩短。当月全体信用债金额加权平均发行期限为 2.38 年，较 9 月缩短 0.19 年。分企业性质看，城投债和央企债加权平均发行期限环比分别拉长 0.01 年、0.20 年至 2.92 年和 2.18 年；产业类地方国