策略专题研究：资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合” 2023 年 11 月 20 日 ➢ 宏观流动性：上周(20231113-20231117)美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度有所回落，汽车、传媒、计算机、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在 80%分位数以下。 ➢ 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，银行、汽车、有色、电子、商贸零售、建筑等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测均继续被下调。行业上，医药、金融地产、商贸零售、纺服、电新板块的 23/24 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500、沪深 300、创业板指的 23/24 年净利润预测均被下调，上证 50的 23/24 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值的 23/24 年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长的 23/24 年的净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值与小盘价值的 23/24 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上配置盘再度流出，交易盘延续流出，但幅度有所放缓。上周(20231113-20231117)北上配置盘净卖出 45.14 亿元，北上交易盘净卖出 8.67 亿元。日度上，北上配置盘仅在周三净买入，北上交易盘则经历了“净卖出-持续净买入-持续净流出”的过程。行业上，两者共识在于净买入电子、通信、汽车、钢铁、军工、纺服等板块，同时净卖出金融地产、传媒、交运、食品饮料、建材、化工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值板块，而在中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出美的集团、贵州茅台、宁德时代 3.95 亿元、0.87 亿元、0.83 亿元。分行业看，北上配置盘在机械、汽车、有色、计算机、军工等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两融活跃度仍处于年内高位。上周(20231113-20231117)两融净买入161.44 亿元，主要净买入 TMT、非银、医药、汽车、化工等板块，主要净卖出军工、纺服、石油石化、商贸零售等板块。分行业看两融活跃度，大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，传媒、交运、金融、电新、建材板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净卖出中盘价值板块。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、建材、家电、食品饮料、有色、电新等板块，主要减仓 TMT、军工、房地产、消费者服务、农林牧渔、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长/价值的相关性上升，与中盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的 ETF 再度被净申购，行业上，与医药、新能源等板块相关的 ETF 被主要净申购，与军工、金融地产等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、新能源、消费等板块，同时净卖出军工、金融地产、交运等板块，而在传媒、科技、高端制造、周期、电力、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 继续被净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在钢铁等板块的买入共识度相对较高，在纺服、医药、家电、电力及公用事业、电新、有色、煤炭等板块次之。值得关注的是，两融依然延续大幅回流，ETF 也重新被净申购，相应地，北上配置盘再度净流出，北上交易盘则延续净流出，这意味着市场各类参与者之间依然在相互“拉扯”，且投资者本身的“交易”属性可能仍较强，未来仍需等待市场微观结构“裂口”的“弥合”。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流 2.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流 3.资金跟踪系列之九十四：“交易”力量再度回归 4.资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归 5.资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体均衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 5 2 市场整体交易热度有所回落，汽车、传媒、计算机、通信等板块的交易热度处于相对高位；钢铁、商贸零售、军工、建筑、纺服、机械等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于 80%分位数以下 ..................................................... 6 3 电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，银行、汽车、有色、电子、商贸零售、建筑等板块的调研热度环比上升较快 ............................................................................................................................................. 8 4 分析师同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，医药、金融地产、商贸零售、纺服、电新等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 .................................................................................