苹果公司(AAPL.US)iPhone15多项升级驱动换机，Mac更新周期后表现疲软

苹果公司（AAPL） 更新报告 持有 2023 年 11 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至9月30日止财政年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E总营业收入（美元百万元）394,328383,285400,143422,498445,170变动7.79%-2.80%4.40%5.59%5.37%净利润99,80396,995101,388108,470115,224摊薄每股盈利（美元）6.26.26.67.27.9变动8.55%0.10%7.22%9.73%9.46%基于191.31美元的市盈率（估）31.131.129.026.424.1每股派息（美元）0.90.91.01.01.0股息现价比0.47%0.50%0.50%0.52%0.54%050100150200250韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 191.31 美元 目标价 200.00 美元 （+4.54%） 股票代码 AAPL 总股本 155.43 亿股 市值 29754 亿美元 52 周高/低 198.23 美 元 /124.17美元 每股账面值 4.00 美元 主要股东 Vanguard Group 8.4% Blackrock6.7% Berkshire Hathaway 5.9% State Street Corp 3.7% iPhone15 多项升级驱动换机，Mac 更新周期后表现疲软  财务摘要：本季度公司总收入为 895 亿美元，同比下降0.7%，持平彭博一致预期。其中产品收入为 672 亿美元，同比下降 5.3%；服务收入为 223 亿美元，同比增长 16.3%。收入的下滑主要由于 iPad 和 Mac 销售收入的同比下降。毛利为404 亿美元，毛利率为 45.2%，环比增长 70 个基点，同比增长 290 个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带 来 的 结构 性 变 化。 净利 润 为 230 亿美 元， 同 比 增 长10.8%，高于彭博一致预期的 218 亿美元。摊薄每股盈利为1.46 美元，高于彭博一致预期的 1.39 美元。公司预计FY24Q1 业绩将出现增长，但由于季度调整 FY24Q1 将比去年同期少计算一周，整体收入将与去年相似。  iPhone15 升级项目较多将驱动消费者换机：本季度公司发布iPhone 15 系列，美元售价不变。我们认为相比于 iPhone 14系列对于 iPhone 13 系列的主要升级（灵动岛），iPhone 15系列主要升级更加明显且容易被用户感知（Pro 系列钛合金边框减重、Pro 系列 8GB 内存、USB-C 接口、操作按钮）。因此 iPhone 15 将对大量的 13 及前代 iPhone 用户产生吸引力，我们预计销量将高于 14 代。  Mac 大更新周期后表现疲软，新品发布节奏加快：Mac 收入为76 亿美元，同比下降 34%。除了去年的高基数原因外，我们认为主要由于 M 系列处理器 Mac 吸引了大量 Mac 老用户换机，但今年随着大量用户换机完成及周期下行，Mac 电脑依然难以吸引来自 Windows 系统的新用户支持。苹果也加快了Mac 的更新速度，发布了搭载 M3 系列处理器的新一代MacBook、MacBook Pro，相对于 M2 系列的性能提升明显。  目标价 200.00 美元，持有评级：我们采用 DCF 模型对公司进行估值。设定 WACC 为 8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场进入回暖周期，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为 200.00 美元，相比较当前股价有 4.54%的上涨空间，持有评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 11 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2023Q4 业绩摘要 收入同比下降 0.7%，持平预期 毛利率为 45.2% 净利润同比增长 10.8%，高于预期 公司预计下一季度的收入同比持平，外汇带来1pct 的负面影响 本季度公司总收入为 895 亿美元，同比下降 0.7%，持平彭博一致预期。其中产品收入为 672 亿美元，同比下降 5.3%；服务收入为 223 亿美元，同比增长 16.3%。收入的下滑主要由于 iPad 和 Mac 销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为 404 亿美元，毛利率为 45.2%，环比增长 70 个基点，同比增长 290 个基点。其中产品毛利率为 36.6%，服务毛利率为 70.9%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 本季度公司的净利润为 230 亿美元，同比增长 10.8%，高于彭博一致预期的 218 亿美元。摊薄每股盈利为 1.46 美元，高于彭博一致预期的 1.39 美元，去年同期为1.29 美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1620 亿美元，净现金为 510 亿美元。公司共向股东返还接近 250 亿美元，包 205 亿美元的股票回购及 38 亿美元的股息，季度股息为 0.24 美元/股。 公司预计 FY24Q1 业绩将出现增长，但由于季度调整 FY24Q1 将比去年同期少计算一周，整体收入将与去年相似，汇率将带来近 1pct 的负面影响。iPhone 收入绝对值将增长，Mac 销量将有所恢复，但 iPad 及可穿戴设备收入将大幅下滑，服务业务收入将维持双位数同比增长。公司 Q1 的毛利率将在 45%-46%之间，经营支出为144-146 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2021Q1-FY2023Q4 收入及增速（百万美元） 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为438、64、76、223、93 亿美元。iPhone 收入占比为 48.9%，去年同期为 47.3%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为 401、151、225、55、63 亿美元。本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录。公司表示印度市场收入创下历史新高，在加拿大、拉丁美洲、中东和南亚也创下了 9 月份季度的纪录。按印度 2023 年 H1 智能手机销量 0.64 亿台，苹果印度iPhone 出货量目前占比约 6%，未来参考中国市场达到 15%左右计算，同时印度整体市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献 200 亿美元以上的硬件销售增量。 21%54%36%29%11%9%2%8%-5.5%-2.5%-1.4%-0.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,0